事件描述

    　　2020 年实现营业收入51.05 亿，同增9.5%；实现归属净利润11.93 亿，同增21.3%；扣非归属净利润11.47 亿，同增22.7%。折合Q4 实现营业收入18.84 亿，同增22.0%；归属净利润4.58 亿，同增57.6%；扣非归属净利润4.43 亿，同增56.7%。

    　　事件评论

    　　疫情影响下的2020 年经营继续稳健增长。全年收入同增9.5%，预计工程业务增速快于零售，但零售业务下半年改善更加明显。分产品看，零售为主的PPR 管收入24.2 亿，同降0.9%；PE 及PVC 管同增24.3%、9.8%，或主要受到市政及建筑工程业务带动；防水、净水等其他产品同增16.0%。分区域看，核心区华东表现优异，同增14.9%，华北同增12.7%。盈利能力看，2020 年实现毛利率43.5%，同降2.93 个pct。一方面受原材料涨价影响，另一方面销售运费计入成本（加回后测算毛利率46.0%，同降0.43 个pct）；期间费率在销售运费加回后为20.54%，同比下降0.62 个pct；投资收益因东鹏合立股权投资收益同比增加6328 万；所得税率13.7%，同比下降4.0 个pct；最终实现净利率23.4%，同比提升2.3 个pct。

    　　Q4 延续Q3 增长态势。公司Q4 单季营收同增22.0%，预计零售及工程均有较好表现，零售业务延续了Q3 以来增长态势，上半年PPR 管收入同降22.6%，下半年为同增19.6%。盈利能力看，Q4 毛利率剔除销售运费后为46.97%，同升1.27个pct，或受益零售增速回升及此前低价原材料库存；期间费率（加回销售运费）为20.9%，同降0.3 个pct；Q4 确认投资收益2579 万，同比增加2184 万；所得税率10.7%，同比下降11.2 个pct；最终实现净利率24.4%，同比提升5.5 个pct。

    　　高质量发展的本色依旧。全年公司收现比1.12、净现比1.08，资产负债率23.2%，整体看继续保持过往的高质量经营。2020 年现金分红7.96 亿（2019 年为7.87亿），分红率66.75%，较去年有所下降，主要因为2020 年母公司部分资产划转至子公司临海新材导致母公司的可分配利润阶段性减少，后续或将恢复正常。

    　　同心圆战略推进，打开长期成长空间。随着同心圆产品配套率的提升，客单价将会有显著提升，进而带动公司收入持续增长。防水涂料作为公司同心圆的核心产品，经历前期试点及模式探索之后，有望进入新的发展阶段。考虑股权激励费用摊薄，预计公司2021、2022 年业绩13.6 亿、16.9 亿，对应PE 为26.2、21.0 倍。

    　　风险提示

    　　1.地产销售大幅下滑；

    　　2.精装房占比继续加速。

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