公司2016 年实现营业收入212.34 亿元，同比增长125.77%；归母净利润5.31 亿元，同比增长29.1%，EPS 0.52 元，同比增长20.46%。利润分配预案为每10 股派发现金红利0.523 元（含税）。2016 年公司供应链管理和供应链金融业务分别实现营收204.94 亿元、7.40 亿元，同比增速135.79%、3.70%；毛利率分别为6.35%、90.88%，较上年分别减少2.98、增加5.71 个百分点。报告期内，公司产生销售费用8.79 亿元，同比增长50.71%，销售费用率4.14%，比上年减少2.06 个百分点；产生管理费用2.22 亿元，同比增长45.05%，管理费用率1.05%，减少0.58 个百分点。公司同时公布2017 年一季报。一季度实现营业收入52.33 亿元，同比增长128.42%，归母净利润2.69 亿元，同比增长87.80%。点评：

完善大宗商品供应链整合服务能力，拓展商品品类引入业务增量。1）煤炭供给侧改革、淘汰落后产能致16 年煤炭价格大幅上涨，2016 年末中国煤炭价格指数160 点，较年初增加44.2 点，增速38.1%。受益于煤价上涨，公司煤炭供应链管理业务规模及利润大幅增加。同时公司加强对供应链上中下游的整合服务能力，在资源供给端和消费端，公司首先着重加大战略大客户的开发力度，先后与神华、中煤、潞安、蒙泰、伊泰等大型煤企集团及华能、华电、中电投等大型电企集团建立战略合作关系，进一步增强客户服务粘性，充分开拓煤炭供求空间；其次逐步以长协采购、长协供给代替原有零散采购供给模式，通过大订单整合市场供给和消费需求，以规模效应提升公司在全链条的资源议价能力。2）报告期内公司加大对新品类的开发，目前经营的大宗商品已覆盖煤炭、铁矿石、棉花、油品、沥青、化工品等，品类扩充及发运规模增加有效带动了营收增长。

以电商平台支撑供应链生态搭建。公司与阿里巴巴旗下恒生电子联合上线煤炭交易平台易煤网，构建交易撮合、易煤商城、团购业务、煤矿专区、阳光采购、金融服务一体的业务模式，依托丰富的煤炭供应链管理经验及强大的线上线下供应链金融风控系统，实现货流和资金流的高效流转，降低行业融资风险，提高融资效率，从而构建全产业链的良性发展平台。报告期内易煤网推出“长江口动力煤价格指数”（YRSPI），并纳入中国煤炭价格指数指标体系，强化了易煤网的产业影响力。截至2017 年4 月26 日，易煤网累计成交量1.22 亿吨，累计成交金额483 亿元（资料来源：易煤网官网）。

供应链金融业务规模稳步增长。报告期内公司积极拓展融资渠道，创新融资方式，通过发行公司债券和 ABS 等创新融资业务加大融资力度。同时通过商业保理、小额贷款等多种方式实现供应链金融业务的稳定发展。截至报告期末，公司应收保理款67.65 亿元，实现营业收入7.27 亿元，净利润2.71 亿元。

投资建议：预计公司17-18 年净利润6.84/8.84 亿元，EPS 0.67/0.87元。给予17 年25 倍目标PE，对应目标价16.67 元，“买入-A”评级。

风险提示：煤炭价格下行风险。

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