收入增长稳健利润承压，扣非净利润同比增长良好

公司发布2017 年一季报，一季度公司实现营业收入7.5 亿元，同比增长19.2%；归属上市公司股东净利润1.8 亿元，同比减少26.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.7 亿元，同比增长23.7%。一季度销售毛利率为43.7%，相比去年同期下降2.1 个百分点，主要是由于市场竞争的加剧以及原材料成本的提升；报告期内银行贷款利息增加导致财务费用同比增长较多；政府补助较去年同期有所减少；此外，由于去年同期合并重庆宏声报表使得当期投资收益较高，而今年不再合并其报表，投资收益明显减少；综合影响使得公司一季度净利润同比出现下滑。

烟标行业复苏可期，大包装+大健康战略推进

受卷烟行业下游去库存影响，烟标企业盈利能力面临一定压力；随着烟草产品结构的调整，集中度有望提升，行业复苏可期。非烟标业务方面，公司拓展精品包装领域，并积极布局大健康产业。非公开发行股票项目已获得证监会发审委通过，有助于扩大公司包装产能、实现智能包装的升级并引入战略投资者复星安泰，推动公司大包装+大健康战略目标的实现。

盈利预测与投资建议

预计2017-2019 年归属上市公司股东净利润为6.64/7.78/9.21 亿元，分别对应19/16/13 倍PE。我们看好烟标包装龙头在卷烟客户拓展、产业链纵向并购整合方面的优势以及在多元化业务结构和跨产业布局方面的进展，维持“买入”评级。

风险提示

下游烟草行业景气情况对烟标产业有重要影响；原材料价格波动影响公司利润；大包装、大健康业务推进存在不确定性。

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