事件：

    　　2021 年4 月20 日，立讯精密发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为925.01亿元，同比增长47.96%；实现归母净利润72.25 亿元，同比增长53.28%；实现扣非归母净利润60.89 亿元，同比增长37.26%。公司2020 年经营活动净现金流为68.73 亿元，净利润现金比率为0.95。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，消费性电子业务高速成长。公司2020 年归母净利润72.25 亿元，同比增长53.28%，符合市场一致预期。公司2020Q4 营业收入为329.73 亿元，同比增长33.60%，环比增长42.89%；实现归母净利润25.46 亿元，同比增长39.40%，环比增长18.86%。

    　　2020Q4 毛利率15.00%，环比下降7.35pcts，同比下降4.06pcts。2020Q4 净利率8.08%，环比下降1.48pcts，同比增加0.36pct。

    　　公司2020 年非经常性损益约11.37 亿元，较2019 年2.77 亿元增长310%，其中委托资产的损益贡献1.1 亿元、有效套期保值业务等贡献的投资收益为8.4 亿元、政府补助贡献约4.5 亿元。我们估计立讯精密2020 年Q1-Q4 的汇兑损失分别为-3820 万元、3585 万元、2085 万元和6.36 亿元；2020 年汇兑损失为6.54 亿元，由于2020 年汇率大幅波动，因此公司套保贡献的投资收益基本覆盖汇兑损失。

    　　收入拆分。公司2020 年消费性电子收入为818.18 亿元，同比增长57.37%，毛利率为17.85%。公司2020 年电脑互联产品及精密组件收入为35.21 亿元，同比下降14.39%，毛利率为21.45%。公司2020 年汽车互联产品及精密组件收入为28.44 亿元，同比增长20.44%，毛利率为16.52%。公司2020 年通讯互联产品及精密组件收入为22.65 亿元，同比增长1.26%，毛利率为19.73%。公司2020 年其它连接器收入为20.52 亿元，同比增长13.13%，毛利率为22.33%。

    　　2021Q1 业绩符合预期。立讯精密2021Q1 实现净利润13.3-13.8 亿元，相较2020Q1 约9.82 亿元同比增长35%-40%，符合市场预期。我们测算AirPods在2021Q1 和2020Q1 分别为立讯精密贡献约5 亿元净利润，剔除AirPods 业绩贡献之后，2021Q1 归母净利润同比增长约70%，彰显立讯精密非耳机类业务强大的成长动能。

    　　投资建议

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到AirPods 和iPhone 业务增速放缓，我们下调立讯精密2021-2022 年归母净利润为92.38 亿元（-2.8%）、120.63 亿元（-4.0%），预计2023 年归母净利润为150.84 亿元，当前约2500 亿市值对应PE 为28x、21x、17x。未来苹果iPhone、Apple Watch、iPad、Mac 等有望持续高景气，立讯精密“零件+成品”的发展战略有望驱动公司步入高速成长通道，AppleWatch 组装和iPhone 组装有望成为立讯精密收入成长的核心驱动力，因此我们维持立讯精密“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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