报告导读

    　　厦门象屿2021 年一季报业绩超预期。公司21Q1 实现营业收入893.88 亿元，同比增长33.56%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长33.97%。

    　　我们预计公司当前PEG 仅0.59 倍，业绩增长确定性明显低估，维持“买入”评级。

    　　投资要点

    　　大宗商品景气上行，预计全年大宗货量维持稳定增长一方面，内需维增，2021 年2 月克强指数（较高频地反映内需，从工业用电、物流运输和信贷需求综合反映我国经济活动的强弱）19.12%，接近2017 年2 月前高。另一方面，国际主要经济体工业生产端数据改善、库存数据回升，2021年2 月美国库存总额接近转正（同比-0.7%），库存销售比同比提升0.03pts 至1.30。宏观基本面改善催化大宗商品景气，截止2021 年4 月2 日我国大宗商品价格总指数174.60，处于历史高位水平。预计全年经济修复背景下，大宗商品供需格局整体稳定，价格水平高位维稳，景气之下大宗货量有望实现稳定增长。

    　　21Q1 业绩超预期增长，成长性稳步兑现

    　　公司供应链综合服务进一步深化，黑色金属、铝产品、煤炭、农产品等业务量的继续增加，带动营业收入同比增长33.56%至893.88 亿元，最终公司21Q1 实现归母净利润3.54 亿元，同比超预期增长33.97%，对应加权平均ROE 同比提升0.64pts 至2.79%。公司业绩成长性逐季稳稳兑现。

    　　模式端、配套端、激励端三维度看，成长确定性高公司在模式端有全程供应链服务助力大宗贸易，业务扩张自带需求；在配套端有海陆物流网络全方位布局，多式联运大有可为；在激励端行权条件要求较高，带来内生进取动力。我们认为，客观上模式和配套优势将带来业务量突围，主观上股权激励行权条件托底增速，市场低估公司的业绩增长确定性。

    　　估值相对成长性明显偏低，同时有望维持相对高分红，攻守兼备从增长角度看，根据我们预测，公司2020-2023 年归母净利润复合增速16.12%，对应2021 的PEG=0.59<1，估值相对成长性明显偏低。从托底角度看，考虑股权激励计划对业绩目标的设定，以及参考2020 年公司分红比例56%（同比提升0.52pts），假设2021-2023 年公司分红比例维持55%，根据我们预测2021-2023 年合计股息收益高达20.23%。整体攻守兼备，确定性强。

    　　盈利预测及估值

    　　综合公司软硬件设施布局及内生成长性驱动等方面考虑，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别15.14 亿元、17.59 亿元、20.35 亿元，对应PE 分别9.5倍、8.2 倍、7.1 倍，估值偏低，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；多式联运推进不及预期；临储政策往不利方向发展。

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