一、事件概述

    2021 年4 月23 日，公司发布2021 年一季报，公司2021 年Q1 实现营收62 亿，增速63%；归母净利10.4 亿，增速134%；扣非净利9.4 亿，增速117%；位于业绩预告区间中上。

    二、分析与判断

    单季度业绩再创新高，全年高成长确立

    公司21Q1 实现收入62 亿，同增63%，环增6%；净利10.4 亿，同增134%，环增6%；扣非净利9.4 亿，同增117%，环增43%，整体位于业绩预告区间中上。Q1 出售子公司泰合志恒确认投资收益1.9 亿，其他非流动金融资产公允价值变动损失1 亿，合计收益0.9亿，剔除该影响，净利润增速仍为109%。Q1 毛利率32.4%，与去年同期持平，较Q4 增加3.8pct。下游景气度强劲，全年高成长确立。

    手机、汽车、VR/AR 需求确立，CIS 未来成长性持续公司CIS 业务3-5 年成长性高筑：1）手机：多摄+高像素趋势不变，公司4800、6000万高阶像素占比提升，带动收入增量。2）汽车：自动驾驶确定性增强，上海车展发布新车配置摄像头个数高达11-15 颗，像素已升级至2-8M，公司切入Mobileye、英伟达、华为平台，车载业务进入快车道。3）VR/AR：北美大厂Oculus 引领VR 创新，具备完善生态内容，驱动VR/AR 快速落地，成为下游成长新动能。

    产能紧张贯穿全年，龙头具备产能优势

    半导体行业供不应求，晶圆厂、封测厂持续满载，产能扩张时间差有望持续到明年。公司Q1 预付款项环增48%，合同负债环增85%，下游需求旺盛。公司存货56 亿，与去年年末持平，整体备货处于正常状态。马太效应下，有限产能将面向龙头倾斜，有望增厚业绩弹性。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营业收入264/324/392 亿元，归母净利润至45/64/80 亿元，对应估值57/40/32 倍，参考截至2021 年4 月22 日SW 电子最新PE 49 倍，考虑到公司为CIS领域龙头公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情控制不达预期、中美贸易摩擦升级、下游客户出货量不及预期。

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