本报告导读：

    受益于雅砻江水电电价提升，Q1 业绩略超预期；两河口杨房沟投产在即，有望增厚公司业绩。

    投资要点：

    投资建议：综合考虑来水与电价情况，上调2021-2022 年、新增2023年eps 预测至0.75、0.83、0.91 元（调整前2021-2022 年eps 预测分别为0.74/0.80 元），给予公司2021 年行业平均18 倍PE，上调目标价至13.5 元，维持“增持”。

    事件： 2020 年营收10.31 亿元，同比增长23.0%，归母净利31.62 亿，同比增长7.3%。2021Q1 营收2.13 亿元，同比增长27.1%，归母净利6.5 亿元，同比增长23.0%。Q1 业绩略超预期。

    2020 年业绩增长主要受益于雅砻江水电及大渡河投资收益增加。

    2020 年投资收益同比增加2.8 亿，其中雅砻江水电投资收益增加1.1亿（量价齐升，电量增长3.7%，电价提升1.2%），大渡河投资收益增加0.8 亿（电量增长13.3%）。2021Q1 业绩增长主要受益于雅砻江投资收益增加。雅砻江量减价升：1）电量微减：受二滩水电站库容消落滞后影响，雅砻江水电Q1 发电量145.43 亿千瓦时，同比减少1.9%；2）电价提升：雅砻江水电Q1 上网电价0.281 元/千瓦时，同比增长12.3%，预计主要由于Q1 用电需求较为旺盛，用电省份对公司的降价压力较小，因此公司Q1 计提的让利较少。在量减价增的影响下，预计雅砻江水电Q1 净利润为12-13 亿元，同比增长20%以上，贡献给川投能源的投资收益预计增加1-1.5 亿元。

    两河口、杨房沟投产在即，有望增厚公司业绩。雅砻江中游两河口和杨房沟电站（450 万千瓦）在建中，预计两河口首台机组将于2021 年投产，未来随着中游电站陆续投产，以及两河口对下游的补偿效益显现，预计雅砻江水电业绩有望显著增厚（预计增厚15%左右），有望为公司贡献更多投资收益。

    风险因素：用电需求不达预期，来水不达预期

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