20Q1 业绩接近前期预告上沿，碳减排或加速公司成长，维持“买入”评级

    　　公司发布 21Q1 定期报告，21Q1 实现营收 39.4 亿，yoy+36.4%（较 19Q1增长 48.4%），归母净利润 5.8 亿元，yoy+140.0%（较 19Q1 增长 169.8%），接近前期业绩预告上沿，基本符合我们预期。21Q1 业绩佐证玻纤行业高景气，我们判断行业高景气有持续性；叶片业务短期有韧性，长期有空间；锂膜业务客户突破，盈利能力有望改善。碳减排背景下，三大业务均受益，成长节奏或加快。我们预计公司 21-23 年归母净利预测为 29.4、38.7、46.3亿，YoY 分别为 43%、32%、20%，维持“买入”评级。

    　　盈利能力同环比均改善，两金周转继续提速

    　　21Q1 收入延续较快增长趋势，我们推测受益玻纤 21Q1 价格仍有结构性上调、风电装机景气度仍在较高位置；同时锂膜业务客户覆盖面较 20Q1 有所扩大。21Q1 公司综合毛利率 30.9%，同增 4.3pct，环增 5.4pct，推测玻纤价格继续上调为主因。费用管控效果继续显现，负债结构优化，21Q1期间费用率同减 2.8pct 至 13.6%，但减值损失占收入比例略有增加，共同致报告期归母净利率同增 6.3pct 至 14.7%，环比提升 3.7pct。21Q1 公司两金（应收+存货+合同资产）周转天数同减 38 天至 169 天，延续近年周转稳步提速趋势，显示公司对下游溢价能力提升。20Q1 经营性现金流同比多流出 2.5 亿至净流出 0.8 亿，或因原材料备货力度加大。

    　　三大业务前景向好，碳减排或加速公司成长

    　　玻纤作为新材料，有替代属性，短期需求有支撑，长期有成长性。供给端玻纤纱产能投放节奏较前期明显放缓，且协会引导产能有序扩张。供需格局明显优化，20Q4 起玻纤价格迎来快速上涨，且 21Q1 价格仍有进一步上调，看好行业景气向上持续性。旗下泰玻作为全球龙头之一，有望明显受益。风电项目补贴取消进入倒计时，政策引导及成本下降驱动风电装机成长，碳减排背景下风电发展空间广阔，公司为业内领先的风电叶片制造商，发展前景向好。锂膜业务客户拓展继续突破，20 年实现韩国两大客户批量供货，国内主要客户份额稳定，产能利用率、良率等向好趋势有望延续，锂膜业务后续增量贡献值得重视。

    　　预计 21-23 年归母净利 YoY 43%、32%、20%，维持“买入”评级21Q1 业绩总体符合我们前期预期，维持公司 21-23 年归母净利预测为29.4、38.7、46.3 亿，YoY 分别为 43%、32%、20%，现价对应 21 年 PE 仅13x。公司玻纤纱及风电叶片业务龙头地位稳固，锂膜业务效益或逐步改善，维持前期 21 年 17 倍目标 PE，对应目标价 29.75 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：玻纤行业供给超预期增加；风电装机不及预期；锂膜客户开拓及成本下降低于预期。

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