事件：中国平安2021 年一季度实现营业收入3404 亿元（YOY+4%），归母净利润272 亿元（YOY+5%），归母营运利润391 亿元（YOY+9%），年化ROE 20.0%，NBV 190 亿元（YOY+15%），业绩符合预期。公司对华夏幸福项目计提减值182亿元，对归母净利润影响100 亿元，对归母营运利润影响29 亿元，目前计提近1/3 风险敞口。

    　　点评：寿险：NBV 表现亮眼，代理人人数保持稳定。2021 年Q1 平安NBV 190 亿元（YOY+15%），首年保费605 亿元（YOY+23%）,NBVM 31.4%（下降2.1pcts），主要与21 年开门红达到预期，且公司大力推广重疾险、年金险产品有关。渠道方面，21 年Q1 个人寿险代理人数98.6 万人（YOY-4%），主要因一季度业务结构调整，新旧重疾险转换，带来代理人数量短期波动。公司披露二季度会更注重代理人增员，同时严格筛选增员质量，打造高素质代理人队伍。全年NBV 预计正增长。

    　　产险：综合成本率改善，线上化经营持续推进。2021 年Q1 平安产险保费收入662亿元（YOY-9%），其中车险保费收入426 亿元（YOY-9%），非车险业务183 亿元（YOY-16%）。Q1 产险综合成本率95.2%（下降1.3pcts），主要因疫情影响下信用保证险20 年的高基数，21 年回归正常值；整体赔付率增长，费用率下降，主要因疫情叠加车险费改带来车险赔付率上升。平安持续推进客户线上化经营，截至21 年3 月末，平安好车主APP 注册用户突破1.3 亿，较年初增长5.1%，3 月当月活跃用户超过2800 万。

    　　投资：信用风险逐步出清，债权类投资占比提升。截至2021 年Q1，平安投资资产达3.8 万亿元，较年初增长1%，总投资收益239 亿元（YOY-8%），债权类投资占比11.8%，较年初上升0.8pcts。年化净投资收益率3.5%（下降0.1pcts），总投资收益率3.1%（下降0.3pcts），主要受华夏幸福减值影响。

    　　银行：整体营收表现良好，资产质量不断优化。业绩表现方面，2021 年Q1 平安银行实现营业收入418 亿元（YOY+10%），减值损失前净利润296 亿元（YOY+10%），归母净利润101 亿元（YOY+19%），均实现大幅增长。资产质量方面，不良贷款率1.1%，较年初下降8bps，计提拨备167 亿元，拨备覆盖率245%，较年初上升44pcts，整体资产质量不断优化。

    　　综合金融：资管规模提升，债券融资迅猛发展。平安信托受托资产管理规模达到4028 亿元，较年初增长3%，主动管理型资产占比持续提升；平安证券Q1 股基交易量市场份额3.7%（上升0.3pcts），债类业务规模位列行业第一，ABS 及债券承销规模位列行业第八。

    　　科技：持续贡献收入，数字平台客户增加。一季度科技板块实现收入238 亿元（YOY+20%）。其中，平安智慧城市业务致力于数字化建设，截至2021 年Q1智慧市民服务一体化平台累计注册用户超过3500 万人，累计访问量超过26 亿次。

    　　盈利预测与评级：公司寿险及健康险业务一季度表现良好，随着重疾险需求释放接近尾声，未来发展需持续关注新单边际变化情况；产险方面，信保业务风险逐步出清，综合成本率有所改善，车险业务受车险费改影响赔付率上升，费用率下行。维持公司21-23 年营业收入分别为12576/14127/16500 亿元，归母净利润1499/1573/2111 亿元，公司当前A 股估值对应21 年PEV 为0.90，H 股估值对应21 年PEV 为0.87，维持A+H 股“买入”评级。

    　　风险提示：利率下行加剧；寿险转型不及预期；车险改革对车险业务影响超预期。

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