投资要点：

    　　公司公布2020 年报：2020 年实现营业收入47.82 亿元（YoY+11.63%），实现归母净利润1.10 亿元（YoY-23.72%），其中Q4 实现营收13.57 亿元（YoY+38.11%，QoQ+4.00%），Q4 归母净利润-1.12 亿元（ 同比继续亏损，QoQ-198.33%），全年业绩符合市场预期，Q4 亏损较多主要对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.75 亿元，另外公司江苏基地20 年受爆炸影响开工受阻，全年合计亏损3.98 亿元。

    　　医药业务加速放量业绩保持快速增长，苏北基地20 条产线陆续复产业绩有望迎来反转。全年看，公司医药业务保持快速增长，全年实现营收9.97 亿元，同比增长59%，其中20H2 营收环比H1 增长93%，保持良好的增长势头，医药板块毛利率提升5.14pct 至42.43%，医药业务加速放量，主要医药业务生产基地中：江口基地20 年净利润2.25 亿元（剔除投资收益及商誉减值影响）、台州联化净利润4.16 亿元，分别同比大幅增长71%、183%；功能化学品板块：BF 腈价格19 年受产能收缩影响，价格大幅提升，本年度价格逐步回归合理，板块营收及盈利能力下滑，2020 年功能化学品业务营收同比下滑25%至6.00 亿元，毛利率下滑14.99pct 至43.91%，主要功能化学品生产基地中：湖北郡泰净利润1.18 亿元，同比下滑55%；植保业务受响水爆炸影响，公司2019-2020 年江苏基地长时间未能重启，农药业务业绩继续受影响，营收27.10 亿元，主要生产基地江苏联化20 年亏损2.70亿元，盐城联化亏损-1.28 亿元，经过公司治理整顿，2020 年12 月与2021 年3 月共计20 条产线恢复生产，相关产线2018 年度合计贡献营收约12.9亿元，苏北基地20 条产线陆续复产业绩有望迎来反转。此外，公司对收购英国子公司产生的商誉计提减值2.775 亿元。

    　　资质认证、研发、产能投放三线推进，医药板块业绩有望持续高增长。2019 年公司江口工厂通过美国EMA 审计，叠加之前江口工厂和英国工厂已经通过了FDA 审计，公司3 个GMP 项目的验证工作已经陆续完成，2020 年6 月台州联化首次通过中国GMP 检查，医药业务资质认证进展顺利；研发管道来看，公司研发管道产品陆续投放，2020 年商业化阶段、临床阶段产品数量分别为15、96 个，分别同比增长1、12 个，研发管道产品投放顺利；产能建设与投放方面：进入2020 年以来，公司产能投放速度不减，台州联化“ 300 吨LT305、1000 吨LT223、250 吨LT441 的生产项目”、“ 10吨阿拉泊韦、30 吨奥司他韦、20 吨 LNZL、50 吨PRXT、20 吨RVXB 的生产项目”相继竣工，有望陆续贡献业绩，此外台州联化“年产130 吨奥卡西平、100 吨非韦匹仑、50 吨苯扎米特、20 吨瑞博西林、20 吨沙卡布曲、10 吨齐多夫定生产项目”环评公示，建成后预计贡献利税共计0.55 亿，此外临海联化19年7月份拍得700 亩地将用于医药业务布局，打开医药业务未来成长空间，“年产1000吨利韦他定中间体、600 吨塞雷普利中间体、900 吨尼氟康唑中间体”已经环评公示，投产后预计贡献利税共计2.7 亿元。资质认证、研发、产能投放三线推进，医药板块业绩有望加速释放。

    　　技术领先叠加国际优质客户关系稳定，看好公司发展为农药及医药CDMO 全球领军企业。国内医药与农药CDMO 行业正处于逐步发展阶段，公司农药板块客户是全球排名前五的农化公司，医药板块的客户主要是全球排名前二十的制药公司，公司通过优质高效的CDMO 服务，成为了相关客户的战略供应商，为多个全球重磅医药产品，提供了中间体，高级中间体的CDMO 服务，质量体系生产能力也获得了客户的认可，客户关系稳定。公司在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、配体偶联催化剂应用技术、连续光气化反应技术领域获得突破性进展，截止2019 年公司获得国内发明专利56 项、实用新型专利29 项，拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3 项；另有46 项发明专利正在申请中，技术水平全球领先。看好未来公司发展成为全球领先的CDMO领军企业。

    　　投资建议：维持“增持”评级。公司医药板块放量超预期叠加江苏基地产线复产，上调2021-2022年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润7.52、9.42（原6.53、8.51）、11.28 亿元，当前市值对应PE 为27X、22X、18X。

    　　风险提示：1）产能复产进度不及预期；2）医药中间体产品放量进度不及预期。

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