投资要点：

    　　公司公布2020年年报：全年实现营收7.41 亿元，同比下降53.89%；实现归母净利润 -0.46亿元，同比下降113.63%（符合公司前期业绩预告，归母净利润为-0.32 亿元至-0.48 亿元），营收和利润大幅下降主要系受 2020 年度疫情影响。其中20Q4 归母净利润0.02亿元，同比下滑62.69%。2020 年，公司销售费用率为6.53%，基本与上年持平，管理费用率提升21.2pct 至40.09%，财务费用率下降1.34pct 至-1.83%。

    　　旅游需求边际向好，公司客流快速恢复。2020 年黄山景区接待进山游客 151.2 万人，同比减少56.8%；公司索道缆车累计运送游客313.2 万人次，同比减少57.6%，索道业务实现营收2.42 亿元（YOY -56.32%）。上半年受疫情影响下进山人次大幅下降，同时，2020年夏季我国长江流域出现汛情，对交通出行造成一定影响。2020 年下半年，随着疫情逐步得到控制，旅游市场缓慢复苏。公司抓住复苏机遇，于三季度之后实现单季度盈利转正。

    　　清明小长假期间，黄山共接待游客3.62 万人次，较19 年同期下滑46.7%，五一旅游数据预计继续边际向好，随着后续跟团游的逐步复苏，预计进一步利好公司整体客流恢复。

    　　夯实全域旅游战略决心，积极拓展转型。报告期内，排云型旅完成升级并投入运营，北海宾馆改造项目克服困难稳步推进；步道、观景平台完成设施维护；太平湖总体策划完成，花山谜窟景区工程基本完成，已进入设备设施调试阶段。徽菜板块，合肥大蜀山店正式运营、北京复兴路店投入试运营，北土城店和合肥贡街店正全力推进。小镇板块，黄山旅游CBD 和黟美小镇稳步推进，公司在不断外延扩张和内部创新过程中逐渐实现各旅游板块协调发展。此外，公司利用黄山赛富基金投资、黄山华胥氏文创公司、归隐乡村旅游公司等平台积极寻求转型发展，在推进现有业务的同时孵化新的优质项目。

    　　盈利预测与投资建议：考虑今年景区客流仍受到疫情的影响，完全恢复仍需时日，下调2021/2022 年盈利预测，并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.75/3.54/3.82 亿元（原盈利预测2021/2022 年归母净利润为3.73/4.32 亿元），对应2021-2023 年PE 为29/23/21 倍。公司短期受疫情影响业绩出现下滑，22 年之后疫情影响消除后将逐步回升至正常水平，公司坐拥黄山核心景区资源，本身享有资源带来的估值溢价，且股价经过前期调整后22 年PE 仅23 倍，低于行业平均水平，五一客流预计继续边际改善，形成短期催化，维持“增持“评级。

    　　风险提示：局部疫情反复对客流造成影响；项目建设不及预期。

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