公司公告17 年1 季度扣非净利润实现29%的增长，业绩符合预期公司公告称17 年1 季度实现收入65.95 亿元，净利润3.30 亿元，扣非净利润3.30 亿元，分别同比增长23%，29%，29%，实现EPS 0.31 元，业绩符合预期。公司收入毛利率为13.4%，基本保持稳定；从三项费用来看，公司销售费用、管理费用分别为2.23 亿元，1.26 亿元，同比增长14.5%和-4.9%，财务费用为0.13 万元，同比减少29%。

扣除泰丰并表影响，内生增长在25%以上

根据公司公告，2017 年1 季报泰丰医药并表3 个月，新增1400 万净利润，同期2016 年1 季报并表1 个月利润，在扣非3.30 亿净利润的基础上扣除该部分影响，我们预计公司内生增长在25%以上。

医药商业过去一年取得实质进展，借助两票制机遇完成全国布局根据国家卫计委在1月份的文件，两票制政策2018年在全国全面推广，医药商业的新一轮整合时代开始，也为公司提供了低成本收购大量优质中小型商业公司的历史机遇。在过去一年多来，公司已经成功收购泰丰医药70%股权，湖北通用新设十堰通用、广东通用新设佛山通用、广东通用在汕头新设粤东公司、黑龙江新设通用医疗，商业布局更加完善，投资并购工作取得实质进展，未来以物流为支撑，以推广为核心的全国商业体系有望建立起来。

盈利预测与投资评级

公司是医药行业中的三家央企之一，公司布局工商贸三个领域，工商业预计未来三年均保持快速增长。根据公司年报披露，上海新兴、海南康力、长城制药等企业资产注入正在稳步推进，同时公司点强网通战略有望持续推进。我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.11 元/1.35 元/1.58 元，对应PE 分别为22/18/15 倍。公司业绩保持快速增长，给予“买入”评级。

风险提示

核心产品招标降价；外延并购和资产注入慢于预期；国企改革进度放慢。

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