事件：国电南瑞发布2020 年年报：公司2020 年营业收入为385.02 亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润48.52 亿元，同比增长11.71%；实现扣非归母净利润46.37 亿元，同比增长11.75%，业绩符合预期。

    　　Q4 业绩加速释放，计提减值影响盈利。公司2020Q4 营业收入为184.05 亿元，同比增长20.73%，环比增长131.67%；实现归母净利润23.03 亿元，同比增长4.83%，环比增长96.46%；实现扣非归母净利润22.2 亿元，同比增长3.92%，环比增长94.04%。从历史季度业绩来看，Q4 是公司收入利润确认高峰。此外，公司在Q4 计提了2.45 亿元资产减值损失、2.36 亿元信用减值损失。

    　　电网、信通业务高速增长，继保业务盈利提升，业务结构优化。公司2020 年收入增长，主要由于占比较大的电网自动化及工业控制业务积极开拓市场，提供整体系统解决方案的业务增加，实现收入为215.3 亿元，同比增长16.40%，毛利率为26.31%，同比减少2.37pcts。继电保护及柔性输电收入为60.14 亿元，同比增长4.97%，毛利率为38.06%，同比增加3.54pcts，主要由于相关项目技术含量高，盈利能力提升。信通业务主要系抢抓电力行业转型升级机遇，相关信息建设基础业务增长，实现收入65.01 亿元，同比增长30.44%，毛利率为20.11%，同比减少5.22pcts。

    　　费用率管控，持续研发投入，现金流优异。公司2020 年毛利率为26.8%，较上年下降1.98pcts，净利率为13.54%，较上年下降0.84pcts。销售、管理、研发费用率10.9%，同比降低2 pcts。研发投入共计25.23 亿元，同比增长14.07%，占营收比例为6.55%，同比减少0.27pcts。2020 年经营活动净现金流为56.35亿元，净利润现金比率为1.16，现金流优异。

    　　国网集招份额提升，南网市场持续拓展，在手订单充裕。2020 年我国电网工程建设投资稳步推进，全年完成投资4699 亿元，同比-3.2%。南昌-长沙、荆门-武汉特高压交流工程获得核准；白鹤滩-江苏特高压直流工程开工，青海-河南特高压直流工程建成投运。国网批次集招份额持续提升，深入拓展南网市场，变电站自动化及安防设备中标份额突破40%。2020 年末公司在手订单455.72 亿元，同比+14%，其中新签在手订单255.46 亿元，同比+10%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司新增在手订单持续增长，业绩逐步兑现，基本维持2021-2022 年净利润预测，新增2023 年预测，预计2021-2023 年归母净利润60.36/70.18/79.12 亿元，对应PE 25/22/19X。国家电网、南方电网2021 年发布双碳目标行动方案，电网自动化、信通、新能源行业面临新的发展机遇，公司作为领先的能源互联网企业，电工装备产业体系完备，技术优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，海外业务经营风险，竞争加剧风险。

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