核心观点：E VA 胶膜行业龙头地位稳定， 稳步推进新材料项目建设公司从 2003 年开始从事光伏行业， 现已发展为 EVA 胶膜行业的龙头企业。 随着全球光伏行业的强势回暖， 主要产品 EVA 胶膜销售量连创新高，2016 年销售量折合装机规模 35GW， 全球市占率约 48%。 近年加速布局电子化学材料、锂电池软包材料和 LED 封装材料等新兴产业材料， 增强抗风险能力， 增加新的盈利增长点。

利好政策不断出台， 助力光伏行业持续增长

国内光伏产业政策不断出台， 促进行业发展环境进一步改善，长期利好行业可持续发展。 2016 年，全球新增装机约 73GW，中国 34.54GW。 《 2017年能源工作指导意见》 奠定 2017 年行业发展基础。

核心竞争力持续强化，议价能力进一步加强

公司设备、产品研发实力雄厚，搭建了自主创新硬件平台， 根据市场的需求和反馈持续开展新产品、新工艺的开发。 随着研发投入不断增长，主要产品规模优势凸显， 良好的品质深受下游组件厂商的信赖， 品牌影响力持续提升。 通过核心竞争力的持续强化以及采购商的不断多元化，进一步增强了对上游原材料 EVA 树脂供应商的议价能力。

布局海外运营， 加大国外客户开发力度

2016 年公司收购了陶氏化学烯烃薄膜部分厂房设备类资产及“ ENLIGHT”等相关商标专利使用授权，扩展了公司在双玻组件封装的应用产品。 通过积极拓展海外市场， 2016 年国外营业收入同比增长 39.41%。

产品价格下滑， 短期业绩承压

2017年一季度公司光伏胶膜和背板的出货量分别增长 17.25%和 62.89%，但由于光伏胶膜和背板平均销售价格分别同比下降 12.22%、 15.79%，且EVA 树脂平均采购单价上涨 5.8%， 导致公司净利润同比下降 37.32%。预计二季度受“ 6q30”节点的影响，业绩会有所回升，但全年业绩增长压力较大。

盈利预测与估值：

预测公司 2017-2019 年的营业收入分别为 40.29 亿元、42.31 亿元和 44.52亿元，净利润分别为 4.89 亿元、 6.36 亿元和 7.90 亿元，对应每股收益分别为 1.22 元、 1.58 元和 1.97 元。 结合相对估值结果，对光伏行业整体发展趋势、公司稳定的行业地位及持续发展的预期，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

（1）光伏装机增速不达预期；（2）新业务市场拓展不及预期。

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