会展业务季节性波动影响Q1 业绩

1）遨游网17 年Q1 减亏效果较好，主要原因是公司营销推广和研发方面的投入有所减少，另外着力发展游学、康养等高毛利率特色产品。遨游网体外新成立研学事业部，针对中小学生的研学旅行，有望培育新的增长点。

2）会展17 年Q1 营收同比下降48.15%，主要原因是会展服务的结算周期影响。今年年初到现在承接几个大型会展如第九届中国花卉博览会运营管理项目，2017 中国国际大数据产业博览会、国家旅游局文明旅游公司活动等大型会议和项目，报告期公告承接19 年北京世园会运维，发展态势良好。

乌镇承载量仍有提升空间

1）乌镇“五一”小长假3 天（4 月30 日-5 月1 日）共接待24.5 万人次，与去年同期保持平稳，小长假第二天客流达到高峰，景区内接待人次超过10 万。游客团散比例从年度数据来看是4:6，一直保持较稳定状态。2）景区承载方面，乌镇现有1900 多间客房（包含乌村的180 多间客房），平均入住率为70%左右，平均房价处于650-700 元/间夜区间，并且随着公司对部分年老客房的改造，平均房价呈现出逐年升高的趋势。3）乌镇区位较好，具有外延开发的空间，为提升游客的体验，公司正在景区外打造互联网大会会议中心和互联网公寓、酒店，目前规划中预计增加500 间客房。近2-3 年资本化开支将有所增加，主要来自互联网酒店、公寓的投入，会议中心、会展中心将于17 年开始转固，总额预计8-10 亿。4）濮院已经开始建设，稳步推进。

古北水镇客流持续高增长

1）乌镇“五一”小长假3 天（4 月30 日-5 月1 日）共接待12.5 万人次，密云旅游网数据显示同比增长27%（跟景区统计口径略有差异但差别不大），小长假第二天客流达到高峰，景区内接待人次超过5 万。全年看团散结构为3:7，较去年同期保持相对稳定。2）古北水镇现有客房数量为1300间左右，平均房价为850-900 元/间夜，16 年三季度以前入住率超过70%，新酒店古北之光开业后，全年景区酒店入住率为60-65%。整体酒店数量规划中是1800 间，以后预计逐年以几十间的数量往上增加。3）古北水镇的收入结构为酒店收入占比超过50%，景区门票和长城门票占比30%左右，索道和商铺占比10%左右。

低估值周边休闲游龙头，维持“买入”

中青旅旗下两大古镇客流和知名度持续快速提升，短期受到乌镇投建会议中心等折旧摊销等影响， 下调盈利预测， 预计17/18/19 年EPS 为0.72/1.03/1.37 元，对应PE 为26.97/18.95/14.21 倍，同行比较估值水平仍然处于较低位置。对应17 年给予30-35 倍估值，下调目标价至21.6-25.2元。公司资产质地较好，未来具有较好的成长性，维持“买入”评级。

风险提示：重大自然灾害和疫情；客流不达预期；外延拓展速度慢于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！