公司发布 2020 年度报告：2020 年实现营业收入 64.81 亿元，同减 12.58%；实现归母净利润 8.62 亿元，同减 28.85%；实现扣非归母净利润 7.20 亿元，同减 22.51%；EPS 为 0.521 元/股，同减 28.825%；ROE 为 11.008%，同减 6.04 个 pct。

    　　煤炭业务：整体盈利能力下滑，主因是煤价下跌所致。

    　　2020 年 8 月公司收购完成控股股东旗下的盘南公司 54.9%股权（拥有响水煤矿 330 万吨在产产能），公司对煤炭等业务数据都进行重述调整，2020 年煤炭业务销售收入 62.18 亿元，同比下降 13.28%；销售成本 43.63 亿元，同比下降 6.34%。

    　　原煤产量 1,143.82 万吨，同比下降 0.54%，精煤产量 407.67 万吨，同比下降 0.25%，混煤产量 566.71 万吨，同比上升 4.65%。销售商品煤 1,036.26 万吨（含外购商品煤 59.22 万吨），其中自产精煤销量 407.86 万吨，同比增长 0.42%，自产混煤销量 569.0 万吨，同比上升 6.13%。

    　　公司核心收入及利润来自于自产精煤及自产混煤的销售，自产精煤、混煤分别占煤炭总毛利的约 75%、25%，报告期内自产精煤综合售价 1074 元/吨，同比下降 14%；单位销售成本 736 元/吨，同比下降 5%；单位毛利 338 元/吨，同比下滑 28%。报告期内自产混煤综合售价 258 元/吨，同比下降 5%；单位综合成本 175 元/吨，同比增长 10%；单位毛利 84 元/吨，同比下滑 25%。

    　　公司煤炭规模实现新突破，具有较大成长性。2020 年煤炭生产产能增长快，金佳矿佳一采区（90 万吨/年）投产；盘南公司股权并购如期完成，新增产能 330 万吨/年；首黔公司股权重组实现公司绝对控股，新增产能 30 万吨/年；公司煤炭产能达到 1360 万吨/年，较上年增长 49%。接下来，公司仍有 735 万吨产能增长空间，即 50%以上空间，老矿井山脚树矿、月亮田矿、土城矿技改扩能已进入联合试运转，预计新增产能 315 万吨/年；新矿井建设有序推进（发耳二矿西井 90 万吨和马依西一井 240 万吨）；杨山煤矿（从 30 万吨提升至 120 万吨）技改项目正式开工建设。

    　　产业链延伸，促进煤炭清洁高效利用。公司引进贵州省最先进的超超临界燃煤机组和高效环保技术，发展国家政策鼓励的煤电联营项目，2020 年 12 月全资子公司盘江新光拟投资设立新光公司建设盘江新光 2×66 万千瓦燃煤发电项目，概算总投资 48.3 亿元，促进公司产业链一体化延伸。

    　　持续高分红，2020 年分红 6.62 亿元，分红率达到 76.78%，股息率 5.6%。

    　　2020 年，公司拟现金分红 6.62 亿元，占当期归母净利润的 76.78%。以截至 2021 年 4 月 23 日收盘后 119 亿元总市值计算，公司股息率达 5.6%，延续公司高分红政策（2001 年至今，年均分红率 62%），在煤炭股中属于较高范畴。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司 21/22/23 年实现归属于母公司股东净利润分别为 11.8/13.7/15.6 亿元，分别+37%、+16%、+14%，折合 EPS 分别是 0.71/0.83/0.94 元/股，当前股价（4 月 23 日收盘价）对应 PE 分别为10/9/8 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：煤价波动风险；安全生产风险；在建项目投产延后等

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