1Q21 业绩符合预期

    　　联化科技公布1Q21 业绩，营业总收入14.29 亿元，同比增长109.31%，环比增长5.25%，净利润为0.84 亿元，同比、环比均扭亏为盈，EPS 为0.09 元。符合市场预期。同比数据大幅向好，一方面是2020 年一季度的低基数，国内新冠疫情叠加公司响水基地停产，1Q20 发货量较少，销售收入下滑；另一方面与公司医药、植保业务收入增长密切相关。

    　　通常情况下，受春节假期影响公司一季度销售收入较低。1Q21 营业收入环比4Q20 正增长，营业收入增长略超我们预期，主要受益于医药业务订单数量保持较快增长；植保业务板块响水基地20 条产线复产，我们预计医药业务持续放量，响水基地产线有望逐步复产，利好公司2021 年全年营业收入增长。

    　　1Q21 原油价格上升推动化工原材料涨价，由于公司1Q21 长单价格制定参照4Q20 原材料价格，原材料价格上涨对公司短期盈利产生负面影响。考虑到公司产品价格为季度滚动定价，长期来看我们预计原材料价格对业绩影响相对有限。

    　　此外短期受响水基地复产企业较少，园区内蒸汽等采购成本较高，一定程度影响公司当期业绩，我们预计随着园区内复产企业增多，蒸汽等采购成本将下降，利好公司后续业绩。

    　　发展趋势

    　　持续看好医药CDMO 业务成长性。公司医药CDMO 商业化项目收入保持较高增长，处于临床3 期项目数目和收入增加明显。我们认为公司临床3 期项目增加利好公司医药业务长期成长。公司2021 年推进医药板块整合并实施员工持股，我们认为医药板块整合有利于推动公司医药业务GMP 体系规范化管理，将提升公司获取下游医药企业CDMO 订单的能力；同时推行员工持股，捆绑员工和公司共同利益，激发员工积极性，利好公司医药业务长期发展。关注公司医药CDMO 业务成长性。

    　　响水基地逐步复产，植保业务有望复苏。截至2021 年3 月，公司响水基地已有20 条生产线恢复生产，已复产生产线2018 年度营业收入合计为12.92 亿元，为公司2018 年度营业收入的31.4%。

    　　响水基地复产提升农药中间体产能，解决了公司部分农药原药不能生产的问题，我们预计2021 年公司植保业务有望复苏。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变，对应2021 年和2022 年净利润分别对应为6.08、7.73 亿元，当前股价对应2021/2022 年35倍/27 倍市盈率。看好公司医药业务成长性，维持跑赢行业评级和32.00 元目标价，对应49 倍2021 年市盈率和38 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.3%的上行空间。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药业务复产低于预期。

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