事件：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收42.54 亿元，同比增长7.17；实现归母净利润3.81 亿元，同比增长62.67%；实现扣非后归母净利润2.87 亿元，同比增长91.8%。

    　　点评：

    　　业绩高增，新签订单稳健增长。2020 年公司实现营收42.54 亿元，同比增长7.17%；其中工业自动化仪表及装置收入为37.14 亿元，同比增长6.48%； 2020 年公司实现归母净利润3.81 亿元，同比增长62.67%；公司净利润增速高于营收增速一方面为毛利率改善，盈利能力提升；另一方面为7012.3 万的坏账冲回。2020 年公司新签订单金额同比增长16%以上，主力产品市场份额不断扩大。

    　　毛利率持续改善，盈利能力持续提升。2020 年公司综合毛利率为34.62%，同比提升2.52pct；其中工业自动化仪表及装置毛利率为35.85%，同比提升2.79pct，公司毛利率提升主要是生产工艺提升以及加强精细化管理。2020 年公司净利率为8.89%，同比提升3.1pct；2020年公司合计费用率为27.64%，同比下降0.18pct；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.01pct、0.03pct 和0.43pct，研发费用率为6.64%，同比提升0.27pct。

    　　应收账款显著改善，在手订单充足。近年来，公司持续加大应收账款回笼考核力度，应收账款情况持续改善。2020 年公司应收账款为11.54亿元，同比下降22.9%。截至2020 年四季度，公司存货为8.53 亿元，同比增长47.40%；公司存货增加较多一方面是加大了原材料的储备，另一方面是订单增加较多，而客户以及产业链复工不一影响了产品的交付进度。截至2020 年四季度，公司合同负债为4.73 亿元，同比增长23.18%，进一步说明公司在手订单充足。

    　　精准打好“国产化”和“智能化”两张牌，推动自动化仪表国产化。公司提出精准打好“国产化”和“智能化”两张牌，通过现有产品直接替代、改进后替代以及联合研发替代等多种形式，大力推进智能压力变送器、智能调节阀、智能执行机构、智能流量仪表等主力产品在下游领域的国产化替代工作。同时通过在浙石化、万华化学等客户内打造标杆项目，推动下游领域智能化生产、数字化转型。2020 年，公司自动化仪表在石油化工、电力、冶金等下游市场新签合同实现较快增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为3.93 亿元、5.05 亿元和6.38 亿元，相对应的EPS 分别为1.00 元/股、1.28 元/股和1.61 元/股，对应当前股价PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍。

    　　维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：下游需求不及预期，高端产品放量不及预期，市场竞争加剧风险。

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