桂林旅游的股价一年多来基本处于横盘状态。一方面受压制，原因有二：一是海航入股过程漫长、对经营的介入和资源整合速度低于预期，二是2016 年客流不振、收入微跌、因计提而净利大跌的背景下，估值过高。但另一方面，由于市值小但资源丰富享有溢价，想象空间又支撑着股价。但我们预计，2017 年下半年至明年，公司投资价值有望逐渐显现。且近年来市场上关于公司的深度报告较少。因此我们对其近况进行了梳理，

亮点如下：

坐拥得天独厚旅游资源，景区升级5A、游船提档同时也变相提价

公司掌握桂林地区核心旅游资源，主营业务中，收入和盈利占比最高的是景区（超过50%）、漓江瀑布大饭店及漓江旅游客运三大业务。两江四湖景区改造后于2017 年晋升5A 级，游览内容更加丰富。而银子岩争创5A、漓江精华段游船提档过程中纷纷涨价，有望增厚17 年收入。

交通改善叠加春晚效应，带来客流回升喜人

桂林地区包括铁路、航空、公路在内的交通设施渐趋完善（尤其是湘桂高铁及贵广高铁的相继建成通车），叠加桂林是2017 央视鸡年春晚分会场，“春晚效应”持续发酵，带来客流回暖，1-5 月已有所反映。一季度，公司景区接待量上升17%，其中，两江四湖（含市内游）+58%，大瀑布+7.3%，银子岩+43%，漓江游船+3%。五一期间，继续保持回暖态势。

内部治理改善、剥离不良资产，混改带来资源整合机遇

新管理层提出新发展“345”战略，经营思路更积极主动、改进了管理层激励；开始加速不良资产的剥离，轻装前行可期；漓江水系、大股东及阳朔地区资源丰富，未来存整合预期；海航入股、完成由国有制向混合制转变，带来新发展机遇；结合文化/演艺/互联网，带动产业链转型升级

走出低谷，前景乐观，但因高估值暂维持“增持”评级

综合上述客流回暖、提价、内部管理改善、不良资产剥离加快、海航带来资本运作、融资、资源整合新希望等利好因素。我们看好公司长期发展，预测17/18/19 年EPS 分别为0.17/0.25/0.33 元。但目前17PE 为57 倍，高估值还有待消化，暂维持“增持”评级。

风险提示：景区客流、内部治理改善、剥离和整合资产不达预期。

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