事项：

    　　公司发布20 年年报及21 年一季报，20 年公司实现营收43.6 亿元，同比-24.1%，归母净利4.1 亿元，同比-45.5%；其中，20Q4 公司实现营收13.9 亿元，同比-5.8%，归母净利1.4 亿元，同比-41.3%。公司拟按每10 股派发现金股利1.5元，现金分红率达31.2%。21Q1 公司实现营收10.5 亿元，同比+52.2%，归母净利0.8 亿元，同比+67%，处于此前业绩预告中枢水平。

    　　评论：

    　　经营有序恢复，调整效果待显。20 年受上半年疫情影响公司经营整体承压，下半年各渠道均实现不同程度恢复拉动业绩稳健发展，具体来看：线上：全年营收14.4 亿元，其中下半年营收同比+31%，拉升全年增速恢复；工程：全年营收5.9 亿元，同比+25.1%，房地产竣工回暖放量带来显著业绩增量，公司工程渠道布局步入成果收获期；海外：疫下公司充分发挥供应链优势承接海外订单转移需求，全年营收5.2 亿元，同比-5.8%，其中Q3、Q4 同比分别+22.3%、+45.3%；零售：包括传统零售、新零售以及KA、百货等渠道在内的全年营收为18.1 亿元，据中怡康数据下半年油烟机零售额同比+3.3%（上半年同比-30.7%），厨电行业零售需求复苏亦有望推动公司经营恢复。21Q1 公司总收入为10.5 亿元，同比+52.2%，相较19 年同期下滑21%，或主要受线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素拖累，公司经营仍处调整期。

    　　成本压力凸显，盈利能力有待修复。20 年公司毛利率43.1%，同比-5.1pct；据奥维云网数据公司20 年烟机灶具均价稳中略降，毛利下滑主因原材料价格上涨，20 年厨电产品主要原材料螺纹钢、铜价格较年初分别上涨21%、18%；此外，营收规模下降增加成本摊销。20 年公司期间费用率27.9%，同比-1.5pct，综合影响下，公司20 年净利率9.4%，同比-3.7pct。21Q1 公司归母净利润为7738.4 万元，同比+67%，相较19 年同期下滑41.6%，成本涨价压力持续显现。

    　　持续加大研发投入，套系化布局有望形成优势。公司坚持“以技术引领市场、以技术支持市场”理念，20 年研发费用率高达5.1%，同比+1pct；研发人员数量同比增加7.3%，21Q1 研发费用投放额再度同比提升22.2%，整体业绩承压下仍大幅增加研发投入。20 年公司首次提出“全系”核心概念，推出包含烟机灶具、洗碗机等厨电套系产品，打破厨电行业传统大单品研发思路，提供厨房全生态解决方案树立先发优势。

    　　投资建议：随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作，盈利水平有望迎来改善提升。我们维持公司21/22 年EPS 预测为0.60/0.70元，新增23 年EPS 预测0.78 元，对应PE 分别为12/11/9 倍。参考行业可比公司估值，维持目标价8.5 元，对应2021 年14 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

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