业绩总结：圆通速递公布2020 年年报及 2021 年一季报，2020 年公司实现营业收入 349.1 亿元（+12.1%），归母净利润 17.7 亿元（+5.9%），扣非后归母净利润 15.4 亿元（+0.3%）。2021Q1，公司实现营收 89.6 亿元（+61.9%），实现归母净利润 3.7 亿元（+36.7%），扣非后归母净利润 3.4 亿元（+44.8%）。

    　　2020 年快递行业竞争激化，圆通市占率保持提升。量：圆通 2020 全年完成快递件量 126.5 亿件（+38.8%）、超出行业增速约 7.6pp，公司件量市占率 15.2%，较 2019 年提升 0.82pp。因 2021 年春节不打烊以及低基数效应，21Q1 公司件量 31.5 亿件、实现 89%的高增长。价：极兔入局带来行业价格战的激化，同时疫情优惠政策带来定价端的让利，2020 年公司快递业务 ASP 为 2.27 元（--22.9%），2021Q1 公司 ASP 同比下降 12.9%。

    　　单票成本下降，但快递主业盈利仍下滑。2020 年公司单票快递成本为 2.13 元（-18.1%），但成本降幅仍小于 ASP 降幅，快递业务单票毛利 0.14 元（下降 0.21元），快递毛利率为 7.0%（同比下降 5.1pp）。分项来看，单票运输成本 0.51 元，同比下降 0.18元（-26.3%）；单票中心操作成本 0.31，同比下降0.05元（-13.4%）、主要过路费减免以及规模效益持续体现，单票网点中转成本 0.12 元，下降 0.09元（-41%）、主要系结算政策调整。我们认为公司的产能的持续投入及运营体系的不断优化，单票成本仍旧处于下降通道。

    　　航空和货代业务亮眼。受益于航空货运市场的高景气，2020 年公司航空业务营收 11.2 亿元（+379.6%）、自有航空机队数 10 架的圆通航空实现归母净利润为2.16 亿元；货代业务营收为 36.6 亿（+26.6%），圆通国际归母净利润为 2.5 亿港元，增厚公司盈利。

    　　盈利预测与投资建议。中期看，极兔入局对电商件快递市场的冲击仍在演化中，价格战阶段性缓和有望带来的快递板块估值修复，但我们认为当下电商系快递投资应该持产业视角：更多关注快递企业经营能力及市占率、淡化当期利润考量。圆通着力于核心产能建设和服务质量提升，保留了其在快递行业出清期的竞争力。我们预计公司 2021/22/23 年 EPS 分别为 0.59 元、0.65 元、0.71 元，对应 2021/22/23 年 PE 分别为 18.9X、17.2X、15.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨

更多精彩大盘资讯敬请期待！