2017 年1 季度AAOI 业绩超出预期，毛利率43.2%， 收入增长率91%

与苏州旭创同为光模块领导者的美国纳斯达克上市公司AAOI 一季报超出预期。一季度收入实际增长91%，预期在73%-80%的区间；同时，实际毛利率43.2%，预期在37%-40%。公司在毛利率与收入增长率方面均超出预期，原因主要如下：1）毛利率方面，随着数据中心光纤互联距离加大，CWDM 等高毛利率产品增长迅速，拉高整体毛利率表现。2）收入方面：40G 产品收入基本保持稳定，100G 产品不断放量。公司收入前三的大客户贡献了公司大部分收入，目前双方合作稳定，需求强劲。

数据中心扩容，带动光模块行业持续景气

市场对数据中心光模块业绩的增长程度和持续性持怀疑态度。我们认为，随着大规模数据中心不断扩容，距离不断增加，新技术应用，高速率产品替代，行业以及行业龙头如苏州旭创将维持较高景气度和毛利率水平。我们与市场不同的逻辑如下：1，大数据中心扩张迅速，中国有望复制100G产品增长迅速；2，需求旺盛，产能持续释放；3, 打造精品生产线，成本低位运行。

与众不同的逻辑1:大数据中心扩张迅速，中国有望复制， 100G 产品增长迅速：超大规模数据中心持续不断扩容。我们认为，中国有望复制美国经验。苏州旭创有先发优势，很大希望争取到阿里、腾讯、华为等大客户订单，业绩持续景气。AAOI 本季度100G 产品占比数通收入30%，上季度占比20%，份额扩大显着。我们认为，随着数据中心流量增加以及数据中心内部流量交流增多，100G 产品需求将持续快速增加。苏州旭创作为国内独家可以量产100G 光模块产品的厂商，将取得先发优势，收入有望持续高速增长。

与众不同的逻辑2: 需求持续旺盛，产能不断释放：随着去年AAOI 新厂房投入使用，产能得到初步释放。我们认为目前限制高端光模块收入增长率一大因素是产能不足。随着产业链上各公司新的厂房投入使用，收入增长率将超出预期。苏州旭创不断增加厂房，扩大产能，以满足高速增长的客户需求。我们认为产能释放将放大出货量，扩大收入规模。

与众不同的逻辑3: 打造精品生产线，成本低位运行：AAOI 引进自动化生产线，长期保持成本处于低位运行。苏州旭创作为国内光模块市场领导者，保持了国内公司成本较低的优势。后期，不排除上市公司投入更多资源进入垂直领域，如进行上游芯片的研发，毛利率有望持续维持高水平。

重申“买入”评级

预计公司2017-2019 年净利润分别为2.48/5.96/7.63 亿元，现价对应PE分别为64/27/21x，重申“买入”评级。

风险提示：超大规模数据中心发展低于预期，高端光模块销量低于预期。

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