事件：

    　　公司2021 年一季度实现营业收入8.96 亿元，同比增长58.99%；归母净利润1.13亿元，同比增长30.98%；扣非后归母净利润1.08 亿元，同比增长35.54%；基本每股收益为0.07 元，同比增长40.00%；加权平均ROE 为2.57%，同比提升0.38pp。

    　　评论：

    　　1、一季度营收稳健，现金流充沛

    　　公司2021Q1 营收8.96 亿元，同比增长58.99%，主因各项业务发展顺利及去年同期受疫情影响较大。剔除20Q1 低基数影响，19Q1-21Q1 营收CAGR 增速为7.08%，较近年增速相对放缓。21Q1 归母净利润/扣非后归母净利润1.13 亿元/1.08 亿元，同比增长30.98%/35.54%；投资收益亏损958.64 万元，相比去年同期740.83 万元大幅下降，主因公司参投的新疆东鹏合立投资收益减少1699.47 万元。经营性现金流净额为1.49 亿元，去年同期受疫情影响为-1.22 亿元，21Q1 收现比为1.18，付现比1.16，公司现金流充沛。

    　　2、成本上行利润率下滑，严控费用与账期

    　　公司21Q1 毛利率/净利率为38.85%/12.65%，分别同比下降2.14pp/2.71pp，毛利率较20 年末可比口径下降4.65pp，主因报告期内PVC/HDPE/PPR 原材料均价同比上涨26%/13%/9%。21Q1 期间费用率同比-2.32pp 至22.77%（含会计准则变动影响），考虑公司运费一般占营收3%左右，费用率基本持稳。销售/管理/研发/财务费用率为12.73%/8.61%/3.20%/-1.76%，同比-3.45pp/-0.56pp/-0.73pp/+1.4pp。其中销售费用因疫后销售活动恢复同比增加48.14%，管理费用虽受摊销限制性股票激励费用影响同比增加68.03%，费用率仍同比下降。公司市政工程占比提升，但注重优选客户严控账期，21Q1 应收账款周转率同比+0.85pp 至3.16 次。

    　　3、市政端进展良好，同心圆产品齐头并进

    　　家装零售市场复苏+市政基础设施领域的塑料管道增速明显，公司作为零售管道龙头，在2020 年发力市政工程领域，精装修冲击影响逐渐消弭。十四五期间城镇化建设继续推进，城市管网建设、燃气建设、水利水务、旧改等市政工程管道需求有长足支撑，公司通过从小型市政客户切入，依靠品牌、产品服务和渠道优势迅速发展优质大客户，2020 年市政工程业务发展较快，预计后续可持续为公司增收。零售业务方面，公司以坚持PPR 管为圆心开展“同心圆战略”提升PE 管及PVC 管的配套率，防水材料依托公司原有管材客户和渠道得到快速发展，公司加速渠道下沉开拓薄弱市场，重视把握存量房市场，叠加同心圆战略有序推进，市占率有望进一步提升。

    　　4、零售塑管龙头稳中求进，维持“强烈推荐-A”评级公司作为塑料管道行业零售龙头，定位中高端产品，PPR 管材业务稳中有升，目前市占率约8%，并将随渠道下沉进一步提升，PE 管及PVC 管业务在同心圆和市政端双重作用下有望快增，防水业务协同发展，工程+零售双轮驱动助力公司业绩改善。

    　　“星管家”产品+服务模式提高溢价能力，现金流质量优异。同心圆战略配合“全屋伟星系”为公司提供长期发展动能。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.85、0.95 元，对应PE 分别为29.4 倍、26.4 倍，维持评级“强烈推荐-A”。

    　　5、风险提示：地产投资增速下滑、原材料价格上涨、同心圆战略推行不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！