2020 年及 1Q21 业绩低于预期

    　　公司公布 2020 年业绩：收入 5.70 亿元，同比下降 21.00%，归母净利润 1.42 亿元，同比下降 35.39%，低于预期，主要系两次关站及疫情影响超预期。同时公告 1Q21 业绩：收入 1.39 亿元，同比增长 25.44%；归母净利润 4,150 万元，同比增长 42.16%；扣非净利润 3,610 万元，同比增长 19.96%，低于预期，主要系需求恢复一般。同时公告 1H21 业绩预告，归母净利润 9,500 万元-1.10 亿元，同比增长 31.30%-52.03%，对应 2Q21 归母净利润 5,350-6,850万元，同比增长 23.95%-58.71%。

    　　发展趋势

    　　疫情及网站整改致业绩低迷，客户开拓卓有成效。2020 年视觉内容与服务主业收入同比下降 20.73%，主要系：1）疫情期间公司对长协客户进行了免费合同延期；2）疫情及两次关站影响了客户需求及素材获取。四个季度收入增速分别为-32.54%/-32.11%/-7.55%/-5.84%，逐季降幅收窄但第四季度仍未完全恢复。从客户类型看，党政与媒体/企业客户/广告营销与服务/互联网平台客户收入分别同比下降 13.30%/ 32.39%/16.77%/15.07%，对应收入占比分别为35%/29%/21%/15%。但客户结构优化开拓卓有成效，客户数增长13%至 1.7 万家；10 万元以上年度长协客户续约率达 82%。

    　　1Q21 收入尚未完全恢复，项目型业务拖累毛利率。1Q21 收入同比增长 25.44%，我们判断主要系 1Q20 关站及疫情期间客户延期形成低基数。1Q21 视觉内容服务收入 1.39 亿元恢复到 1Q19 的约86%，我们判断主要系部分客户需求波动影响。毛利率环比下滑6.31ppt 至 61.55%，我们判断主要系低毛利的项目型业务收入占比提高；并致应收账款/预付账款同比增长 30.30%/63.47%。

    　　行业版权保护力度加强，全年业绩望重回增长。近年来国内版权保护力度不断加大。近期国家版权局指出将加强侵权行为整治和版权制度建设，保护版权方和内容创作者的合法权益。同时 2021年 6 月新的《著作权法》将正式实施，《著作权法》对包括图片在内的版权内容加强了保护力度，包括摄影作品版权保护期延长、摄影作品原件保护等。而公司表示将在 2021 年推出公司的版权保护平台，联合行业组织等打造公开透明的版权保护服务平台，为客户提供全方位的版权保护服务。短期来看，我们预计公司业绩将随需求恢复逐渐回升；长期来看，行业正版化水平提升有助于公司获得更好的发展环境与空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到需求恢复情况低于预期，下调 2021/2022 年净利润17.8%/17.7%至 2.58 亿元/3.20 亿元。当前股价对应 2021/2022 年36 倍/29 倍 PE。维持跑赢行业评级，下调目标价 18.0%至 16.6 元对应 45/36 倍 2021/2022 年 PE，较当前股价有 24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，版权保护风险，客户拓展不达预期，行业竞争加剧，内容审核安全风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！