1Q21 业绩符合我们预期

    　　邮储银行1Q21 营收同比增长7.1%，净利润同比增速录得5.5%，业绩符合我们的预期，得益于息差企稳、代理业务收入增长亮眼以及合理审慎的拨备计提力度。年报业绩中邮储已确认其信用成本高点和利润增速底部均在2020 年，我们重申坚定看好银行资负结构优化空间，判断净手续费收入增速有望保持在高位。向前看，我们认为扎实的资产质量有望将银行的信用成本进一步走低，改革转型效果逐步呈现。

    　　发展趋势

    　　营收增长稳中有亮点：

    　　1）存贷比环比微升2bp 至55.4%，引导负债成本继续下行，息差企稳使得净利息收入增速环比提升2bp 至5.8%。我们认为存贷比在2021 年全年有望较2020 年末提升1-2ppt 从而优化资负结构；2）银行1Q21 净手续费收入同比增速录得51.6%，远超出同业平均水平，占营收比重同比提升2.5ppt 至8.4%。代销业务成绩尤为亮眼，相关收入同比增长录得128.63%。信用卡、电子支付和托管等业务增长亦可观。我们预判邮储银行致力打造的“邮储生活”

    　　金融生态将继续推动手续费收入增长；

    　　3）规模有序扩张，1Q21 银行总资产、贷款、存款分别较去年末增长10.8%、14.2%、10.8%。公司定增落地后资本得以补充，核心一级资本充足率由4Q20 末的9.60%提升至9.91%，奠定未来资负表健康成长的坚实基础。

    　　资产质量指标稳步持续向好。1Q21 末不良率季度环比下降2bp 至0.86%，拨备覆盖率较2020 年末提升8.9ppt 至417.0%，资产质量指标在维持领先同业的基础上进一步向好。我们估算不良净生成率维持较低水平于0.19%，信用成本同比回落6bp 至0.84%。我们认为邮储的资产质量已经相当具备说服力，而投资者的关注重心正在转向长期增长点，估值下线锚定在1.0x P/B。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2021/2022 年0.8 倍/0.8 倍市净率。当前H 股股价对应2021/2022年0.7 倍/0.6 倍市净率。维持2021 年和2022 年盈利预测不变。 A股维持跑赢行业评级和7.69 元目标价，对应1.2 倍2021 年市净率和1.1 倍2022 年市净率，较当前股价有40.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和7.20 港元目标价，对应1.0 倍2021 年市净率和0.9 倍2022 年市净率，较当前股价有36.4%的上行空间。

    　　风险

    　　净手续费收入增速不及预期。

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