2020 年归母净利润低于我们预期

    　　公司4 月28 日晚发布2020 年报和1Q21 季报，2020/1Q21 分别实现收入39.5/11.8 亿元，同比-18.0%/5.4%；分别实现归母净利润3.93/1.62 亿元，同比-37.1%/+3.2%，2020 年净利低于我们预测的5.3 亿元。2020 年营收下降主要是全球受疫情影响，导致汽车销量下降和新项目推迟量产，归母净利下降主要是计提商誉1.6 亿元和支付供应商货款遭受4300 多万元损失，还原后的归母净利为5.83 亿元。展望2021 年，随着岱美墨西哥产能投产、整合新收购的墨西哥和法国公司，公司营收有望高增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.05/1.29/1.56 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年毛利率同比下降4.6pct，1Q21 毛利率同比下降1.0pct公司主要生产遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器和内饰灯等产品。

    　　2020 年综合毛利率25.8%，同比下降4.6pct，主要是新会计准则将销售商品的运费及直接费用计入营业成本所致；净利率10.0%，同比下降3.1pct，主要是计提商誉和货款损失导致净利润下降所致。1Q21 毛利率29.0%，同比下降1.0pct。2020 年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别-4.3/+0.6/+0.1/+2.0pct，销售费用率变化较大，主要是新会计准则将运输等销售商品直接费用从销售费用中移至营业成本，财务费用率提升主要来自2020 年下半年人民币升值导致汇兑损失。

    　　持续推进全球化，落实降本增效

    　　公司客户遍布全球，将持续推进全球化布局和降本增效，主要措施有：1）加大销售网络建设；2）全员参与降本增效；3）整合新收购墨西哥公司和法国公司，发挥协同作用；4）加快岱美墨西哥产能建设，优化产能布局；5）加强市场和产品为导向的研发体系。我们认为，随着全球产能优化、子公司整合，未来公司盈利能力或将得到持续提升。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　根据HIS 预测，芯片短缺将持续到3Q21，全球将造成200-450 万辆汽车产量损失，我们认为公司将受到影响，因此我们下调2021-2022 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润6.1/7.4/9.1 亿元（2021-2022 年前值：6.9/8.3亿元，2023 年为新增），对应的EPS 为1.05/1.29/1.56 元。2021 年可比公司PE 均值为19 倍（Wind 一致预期），考虑到公司全球布局，且是遮阳板龙头，给予公司2021 年25 倍PE，给予目标价26.25 元（前值43.25 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车销量不达预期，海外增长不及预期，产品开发不及预期。

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