事件：

万达院线近日与博纳影业签订了《投资框架协议》及《合作框架协议》，双方就增资扩股、院线加盟、广告合作、影片投资等方面开展战略合作。

评论：

1、 牵手电影制作和发行巨头博纳影业，共同合作发展共赢万达院线通过与博纳影业签订战略合作，能加快万达在院线、广告、影片制作投资等相关业务领域的发展， 积极打造深化布局万达电影生态圈。

1）增资扩股： 万达院线拟对博纳影业投入 3 亿元人民币， 本次增资后，万达院线持股博纳影业 1.875%（博纳影业最新估值 160 亿人民币） ，通过股权渗透，双方构建紧密合作基础。

2）院线加盟： 约定博纳影业之后新增影院加盟万达院线，已开业影院前序加盟期满后加盟万达院线。2017 年 3 月底，博纳影业旗下运营的自营影院达到 39 家，另有 2 家计划于 2017 年 6 月开业， 41 家共计银幕 338 张。 博纳影业今年 2 月已与 IMAX 公司签订重大合作协议，成为 IMAX 在中国市场前五大院线合作伙伴之一，未来将助力万达的 IMAX 加盟影院数量。 万达院线截至 2017 年 4 月底影院数量已达 416 家，3,654 块银幕，年内已净增 15 家影院，全年计划净增 100-120家（包括自建和收购） ，未来 2-3 年我们估计将保持该增量。

3）广告合作：博纳影业交由万达院线或万达传媒代理影院映前广告。 新建博纳影院的映前广告直接由万达传媒代理， 已开业影院在原合同期满后由万达传媒代理。 广告收入和业绩的持续增长将是万达未来非票房业务中的重要推力，此次与博纳影业合作无疑聚拢了优质广告资源，将进一步扩大万达映前广告市场份额。

4）影片投资： 互相开放未来拟主控投拍的影片单片，相互参投对方主控投拍的电影。 强强资源联合，为万达院线今后能参与优质影片的制作提供了一定保障。公司拟更名万达电影，未来往上游内容方面的延伸可期，此次合作无疑助力未来发展。 博纳影业近 2 年出品的《湄公河行动》、《拆弹专家》、《智取威虎山》等佳作连连，今年还将拍摄制作《建军大业》等。

2、 盈利预测及投资建议

我们预期万达院线未来非票房收入持续高增长， 2016 该业务收入同比增 101%，占营收比例 34%。公司加快影城扩展速度， 已收购的整合效果良好。 “会员+”战略取得实效， 2016 年公司会员数破 8000 万，围绕“会员+”战略，布局娱乐场景， 构建多屏互动、影游联动的营销平台， 搭建游戏线下分发平台等。且集团在文化娱乐板块布局领先， 形成了内容制作、发行、放映到影院营销、衍生品等全产业链的大型娱乐集团。 公司是国内院线龙头企业，我们预计其 2017/2018 年归属于母公司净利润 17.7/20.9 亿元，对应 PE36/30 倍，维持强烈推荐评级！

风险提示： 电影票房增速放缓， 非票房业务增长低预期等。

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