2020 年营收大涨，业绩增超135%，21 年Q1 延续高增长态势2020 年营收18.6 亿元，+90.7%，业绩/扣非3.8/3.6 亿元，+135.7/152.2%。

    　　21 年Q1 营收3.1 亿元，+57.8%，业绩/扣非0.77/0.71 亿元，+140.4/151.9%。

    　　单晶炉收入大幅增长占比超六成，线切增速相对更低，新品类较多分品类，1）2020 年单晶炉收入11.4 亿元，+148.3%，高增速主要系大客户19 年起进入大规模扩产周期，订单饱满同时公司积极配合增加产能，占比达61.8%创新高；2）线切设备4.6 亿，+44.2%，增速相对较低，一是技术升级较快，设备效率提升，单GW 需求量下降，二是客户验收所需时间相对较长；3）磨床收入1.27 亿，+81.6%；4）其他主营产品包括氩气回收装置、新品类智能化生产线、硅料处理设备和电池片设备，共计1.18 亿；其他业务0.15 亿。

    　　毛利率趋稳受产品结构等因素影响，规模效应致费用率下降2020/21Q1 毛利率为35.1/37.6%，同比+0.3/2.3pct.，主要由品类结构，新旧品批次等因素影响，去年单晶炉毛利率较高且占比增加，预计将维持相对稳定。

    　　销售费率2.3/1.5%，-3.5/+1.6pct.，管理费率4.7/8.9%，-3.0/+1.0pct.，财务费率-0.01/0.4%，-0.1/+2pct.，研发费率4.9/6.9%，-0.4/+2.0pct., 在收入规模快速增长下费率总体下降趋势明显，Q1 则受收入增速相对放缓影响。2020 年应收周转天数242（若剔除应收款项融资为86 天），同比-34 天，2020/21Q1经营净现金/营收为-3.2/5.9%，+1.4/-1.9pct.，回款能力增强同时现金管理良好。

    　　光伏硅片扩产竞争白热化，新入局者众；培育期业务有序推进在可观的行业前景下，大客户隆基率先在硅片环节大规模扩产，其他厂商也自去年起陆续进行大产能规划和建设，重量级新入局者不断涌现，规划总产能成倍增加，竞争激励。对于公司，前期在隆基饱满订单下业务发展迅速，此后发展服务非隆基客户的能力将成关键。另外，公司电子半导体级设备业务预计重回正轨，电池片背面沉积设备已顺利出货，组件设备、银粉业务有望年内切入。

    　　风险提示：下游扩产节奏放缓，硅料紧缺，新产品和客户拓展不顺l 投资建议：技术为本携巨头，厚积蓄力开新篇，维持“买入”

    　　以硅片环节领先设备技术和光伏巨头客户为基础，向全产业链全市场设备龙头进军，预计21-23 年EPS4.1/8.0/9.0 元，对应PE35/18/16 倍，维持“买入”。

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