2016 年三一重工的业绩开始触底反弹

由于房地产行业复苏和基建投资加速，国内工程机械行业自 2016Q3开始触底反弹。行业龙头三一重工复苏速度快于行业整体， 2016年，公司实现归属母公司股东净利润 2.03 亿元，同比增长 46%。此外，公司的 ROE、 ROA、利润率、应收账款周转率、经营现金流量净额等指标均有所好转。

公司通过业务及收入来源多样化增强危机中抗风险能力

(1) 挖机业务成为新的盈利中心。 三一重工不满足于做全球最大的混凝土机械制造商， 自 2010 年以来加大在挖掘机业务上的投入，目前挖掘机营收已占三一总营收的 32%。当传统主业混凝土机械的毛利率受行业不景气打击从 42%下滑到 21%时，挖掘机业务的毛利率一直维持在 30%左右， 成为公司的一个新的盈利中心。 这轮的挖掘机销售火爆主要是受到更新需求、基建投资以及海外出口三个因素的共同促进所致， 预计具有持续性。

(2) 公司自 2006 年起就着手布局海外， 现已取得卓越成果。 2016年海外市场为三一贡献营收 93 亿元，占比总收入的 40%， 远高于同工程机械行业其他公司的水平。 业务及收入来源的多样化为三一的业绩提供了良好的保证，营收增长率的波动率较小表明了三一的抗风险能力强于竞争对手。

“一带一路”战略为三一带来新起点

(1) 一带一路沿线的 65 个国家的人口基数大， 基建水平较低，处于高速成长期，发展潜力巨大。 2015 年国内企业与一带一路沿线国家新签工程合同 3971 份，占海外合同总数的比例达到新高 46%，合同金额 926 亿美元，同比增长 9%， 预计未来 3-5 年海外合同将带来超过 1500 亿元的工程机械需求。

(2) 三一在“一带”和“一路”两线均有所布局， 海外业务与一带一路范围重合度 80%， 将充分受益于一带一路。 2016 年“一带一路”总共为三一贡献营收约 70 亿元，沿线的俄罗斯、中亚大区和三一印度业绩同比增长分别达 115%、 50%和 42%。 随着“一带一路”国际合作高峰论坛的召开，三一海外将会迎来更大的发展机遇。

他山之石： 对比小松和卡特， 三一重工具有成为世界工程机械龙头的潜质

马歇尔计划曾助力卡特彼勒走向世界、并最终成为全球行业龙头，具备相似点的一带一路战略也为三一带来了国际化契机。卡特彼勒2016 年首次出现亏损，股价却创新高；三一重工作为国内龙头，也应享受类似的估值溢价。日本小松顺从历史进程，进击海外市场，成为另一世界龙头， 2016 年小松本土收入仅占比 19.4%。我们认为，基于公司未来成长性和龙头效应，公司估值仍有较大的上升空间。

投资建议与盈利预测

预计公司 2017/18/19 年净利润分别为 20.3， 25.1， 29.4 亿元,对应EPS 分别为 0.26,0.33,0.38 元，对应 PE 为 25,20,17X。考虑到公司未来的成长性， 尤其是受益于一带一路战略，其在海外市场的业务将会迎来较快增长，其作为行业龙头具备估值溢价， 故维持“ 增持”

评级。

风险提示: 一带一路发展低于预期； 基建投资增速放缓。

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