事件描述

    2021 年Q1 公司实现营业收入8.96 亿，同比增长58.99%；归属净利润1.13 亿，同比增长30.98%；扣非归属净利润1.08 亿，同比增长35.54%。

    事件评论

    收入保持稳健增长。Q1 延续了去年下半年以来的良好增长态势，叠加去年同期疫情影响下的低基数，收入同比增长58.99%；本期实现毛利率38.85%，同比提升0.39 个pct，去年同期毛利率基数较低，虽然本期原材料价格上涨公司产品价格调整略有滞后，但同比依然改善；本期期间费率22.77%，同比提升0.21 个pct，销售费率因规模扩大而下降0.93 个pct，管理费率因本期确认2198 万股权激励费用而同比提升0.46 个pct；本期投资收益亏损959 万，同比减少1700 万左右；资产处置收益同比减少526 万元。最终Q1 实现净利率12.65%，同比下降2.71 个pct，若剔除股权激励费用及投资收益扰动，测算净利率16.93%，同比提升1.66 个pct。

    充沛的现金流，优异的经营质量。Q1 收现比1.18，净现比1.08，实现经营性净现金流1.49 亿，继续展现了良好的经营质量（去年同期因原材料预付款增加等，经营性净现金流为-1.2 亿），流动比率3.16、速动比率2.43；截至1 季度末，公司货币资金+交易性金融资产20.89 亿，创往年同期的新高，资产负债率也保持低位。

    伟星的核心竞争力依然存在。核心优势在于商业模式―品牌、服务与产品的嵌套。

    竞品已有开始模仿公司“产品+服务”的模式，形式容易模仿，但公司服务体系的背后是渠道网络与优秀管理能力的支撑，竞品若想自上而下推广，需全局性的渠道及管理改革，成本高且风险大。未来专业化渠道占比提高，公司优势依然存在，源于消费者对水电工程重视，家装公司将水电作为引流通道，品牌效应依然存在。

    同心圆战略推进，打开长期成长空间。随着同心圆产品配套率的提升，客单价将会有显著提升，进而带动公司收入持续增长。防水涂料作为公司同心圆的核心产品，经历前期试点及模式探索之后，有望进入新的发展阶段；此外随着公司产品价格调整逐步到位，公司也将抵消原材料上涨对公司盈利影响。考虑股权激励费用摊薄，预计公司2021、2022 年业绩13.5 亿、16.8 亿，对应PE 为27.8、22.3 倍。

    风险提示

    1.地产销售大幅下滑；

    2.精装房占比继续加速。

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