中信证券发布研究报告称，维持TCL电子(01070)“买入”评级，虽然上半年成本压力凸显，但面板价格已有下行趋势，预计下半年经营改善。考虑到公司一体供应链优势、“电视+互联网”盈利模式，予2021年9倍PE，对应目标价6港元。

　　事件：公司2021H1营收349.3亿港元(可比口径+60%)，扣非净利润2.3亿港元。业务拓展顺利，全球/国内电视份额增1.5/1.1pcts，互联网收入增长38.3%。

　　中信证券主要观点如下：

　　全球业务延续高增。

　　2021年上半年公司营收349.3亿港元(同比增103.7%，考虑TCL通讯并表影响同比增60.1%)，持续经营业务归母净利润10.4亿港元(同比增122.9%)。公司全球业务推进顺利，收入增长超出市场预期。

　　全球份额稳步提升，结构优化转嫁成本。

　　上半年全球电视收入230.9亿港元(同比增57.4%)，全球份额由9.2%提升10.7%，市占率稳居前三(Omdia口径)。具体来看，海外电视销量1127万台(同比增11.8%)，其中北美、欧洲、新兴市场电视销量同比增3.8%/83.2%/27%；中国市场提价后需求受到抑制，销量虽然下降15.8%，但销售份额上升至13.9%(+1.1pcts)。公司通过产品结构优化、提价等方式缓解成本压力，国内外电视均价提升+75.8%/+32%。

　　国内OTT业务高增长，海外合作值得期待。

　　上半年国内互联网收入6亿港元(同比增48.2%)，月活用户相较2020年底提升+7.7%至1929万人，ARPU值同比提升31.5%至31.4港元。海外互联网收入基本持平(1.2亿港元)，毛利率较高达到96%；与Google合作升级后，利润释放值得期待。

　　面板价格高位，盈利能力受限。

　　全球面板供给趋紧，成本压力凸显：以55吋面板为例，过去四季度累计提价101%。在此影响下，公司上半年整体毛利率15.9%。公司积极优化费用率应对成本压力(同比降1.7pcts)，其中销售费用率下降3个点，扣非净利率仅降1.9pcts。随着新产线投产，小尺寸面板已有价格下降趋势，预计下半年利润率改善。

　　投资建议：

　　长期维度来看，公司具备一体化供应链优势，全球电视份额稳步提高；基于电视优势发展OTT业务，逐步向互联网公司转型。考虑到面板价格趋稳、Google合作推行顺利，预计下半年盈利能力改善。

（文章来源：智通财经网）