想买英伟达(NVDA.O)的人一直举棋不定，而英伟达将于周三(5月25日)发布其2023财年第一季度财报，想要给投资市场吃一颗“定心丸”。由于国际地缘局势冲突以及经济下行预期加剧，纳指年初至今下跌超过27%。大规模的市场调整使得许多高质量的股票跌至更合理的估值，比如英伟达和超微半导体(AMD.O)。英伟达股价开年初至今暴跌超过43%(而AMD跌超35%)。鉴于其盈利增长，而其估值却进一步收缩，许多有意的投资者都想抄底这只高成长性股票。

　　但是，研究机构Envision Research却建议投资者不必这么早就加仓，目前表现出来的信息喜忧参半。一方面，现在non-GAAP标准下英伟达的滚动市盈率大约是37，与前不久的100相比可谓相去甚远。它的真实情况甚至会更低，大约是32.展望未来，英伟达有促进增长的催化剂，这会进一步压低估值。它准备推出一系列新产品，以打入高利润、高增长的市场。这些产品包括GeForce RTX 3050台式计算机显卡，GeForce RTX 3080显卡，英伟达1.1版本的AI Enterprise(一款端到端、云原生的AI和数据分析软件套件)，以及最近推出的、面向数百万创作者Nvidia Omniverse。

　　然而，消极地看，英伟达的估值还是太高了，而未来还有一些不得不防的基本面风险。芯片短缺的情况可能会持续存在甚至会恶化；最近加密货币的暴跌可能会减少对英伟达采矿芯片的需求；放眼宏观经济，随着美联储加息对抗通胀，美元变得越来越有吸引力，这可能会抑制出口，技术性经济衰退的可能性增加；MetaPlatforms(FB.O)、奈飞(NFLX.O)和Peloton(PTON.O)等几家知名公司最近宣布不再招人甚至裁员，原因是扩张过猛或需求增长弱于预期。这些都很可能在不久的将来发生或影响英伟达。

　　以下是对上述情况的具体分析。

　　英伟达的EPS和利润

　　先说说积极因素。英伟达的估值变得更合理了，而且它的产品组合十分优秀。用non-GAAP标准计算英伟达的滚动市盈率大约是37，而GAAP标准下则约为43.诚然，它的估值还是高，但考虑到它远低于不久前超过100的市盈率高位，以及常用的利润这项数据并不能准确反映其真实盈利能力，这个市盈率就显得很合理了。英伟达作为一只积极扩大增长性资本支出的高成长性股票，利润这个数据大大扭曲了其真实的盈利能力。

　　来简单地对比一下英伟达的“自由现金流(FCF)”和“每股收益(EPS)”，就能看出有何不同。多年来，英伟达的(每股的)自由现金流经常超过每股收益。每股自由现金流和每股收益的比值一直高于1，平均约为145%。下图能直观地说明，由于其高增长性资本支出，只看自由现金流也会低估其利润。

　　英伟达高增长性资本支出

　　弄清楚利润的关键是区分增长性资本支出和维护性资本支出。增长性资本支出是企业的选择，不应被视为运营成本。几十年来，连“股神”巴菲特都一直在宣传这一理念。

　　在此背景下，下图是英伟达的利润与其每股收益的比值，其平均比值为174%。也就是说，其真实收益是其每股收益的1.74倍，因为其大部分资本支出用于推动增长，这种资本支出不是企业的必要支出，不应被视为成本。英伟达目前的利润与每股收益比值为132%。因此，正确区分开了增长性资本支出后，英伟达的市盈率甚至仅约为32，甚至低于之前non-GAAP的37。

　　估值虽然更合理了，但依然较高

　　最近的调整让英伟达的估值相对于其历史估值和整个市场的估值都回落到了更合理的范围。如前所述，英伟达目前的估值市盈率约为37至43，从超过100的市盈率高位削减了一半有多。

　　但是，即使已经调整了账面与真实利润之间的差值，英伟达的估值依然高企，不管是和大市比，还是和同行比。今年迄今纳指市盈率最高约为34，如今回落到23左右，而与纳指相比，英伟达的股价还是比较高。与AMD(市盈率约35)和英特尔(INTC.O)(市盈率不到10)等同行相比，它显然存在溢价。

　　利润前景可观

　　增长是英伟达主要的吸引力。考虑到未来的增长，英伟达目前的盈利增长率被大幅低估了。它目前的PEG(市盈率和盈利增长的比值)大约只有0.76，下图是财经网站Seeking Alpha给出的数据。诚然，在这个方面，英伟达的PEG仍然比同行的AMD高出约25%，但跟纳指的3.4比起来还是小巫见大巫。假设纳的年盈利增长率为10%，而英伟达的年盈利增长率可能只有纳指的1/4至1/5。

　　但展望未来，英伟达手里还是有能促进盈利增长的一手好牌，它准备推出的一系列新产品，如游戏领域的GeForce RTX 3050台式计算机显卡，GeForce RTX 3080显卡和GeForce RTX 3070笔记本显卡。随着在高端游戏市场的持续向好，英伟达很可能进一步扩大其利润率并推动利润增长。英伟达的数据中心是另一个具有高增长潜力的细分市场。数据中心部门刚刚发布了1.1版本的Nvidia AI Enterprise.鉴于产品组合向高利润产品的转变，预计其毛利率会高达65%(GAAP标准)至67%(non-GAAP标准)。

　　总结以及一些其他的风险

　　除了上文提到的高市盈率外，还有其他一些主要风险。考虑和权衡积极和消极因素后，Envision Research给予英伟达中性评级。有意向买入的投资者仍要继续观望。

　　在宏观经济风险方面，随着高通胀和供应链中断的持续甚至加剧，经济衰退的可能性在过去几个季度大幅增加。英伟达的高端和高利润产品对这种经济衰退特别敏感。这种担忧同样导致Meta Platforms、奈飞和Peloton等几家高增长性科技公司在最近几周宣布暂不招新甚至裁员，这可能会产生二次不利影响并抑制对英伟达的需求。

　　英伟达的产品在加密货币挖矿业务方面有相当大的敞口。加密货币市场一直非常不稳定，最近几天刚刚遭受了巨大的损失，这可能会影响未来对英伟达产品的需求。

（文章来源：美港电讯）