“送钱”机会来了！本钢转债有望成为今年唯一可实现雨露均沾的新券，凡是顶格参与者均有大概率中签。

　　明天，本钢转债将启动网上申购。从公司条款设计看，本钢转债最新估值可达到103元，是今年债底最高的转债，也是目前票面利率最高的AAA级可转债。

　　本钢转债中签率有望达到千分之一，甚至更高，也就是说，只要顶格参与打新便可以获得新券。机构预期，本钢转债上市后价格在103元至108元。

　　虽然获利概率较大，但是也有市场人士表达了担忧——本钢转债初始转股价远高于市价，同时下修难度大，造成了该可转债表现为纯债化，对于转股不利。

　　打新者的意外红包？

　　随着参与户数逐渐增多，可转债打新始终处于一券难求的状态，目前鲜有高于万分之一的中签率。较为极端的情况是泛微转债，中签率仅有百万分之六，这意味着数百个账户才能保障中一签，可见如今转债打新市场的竞争激烈程度。

　　值得注意的是，6月29日亮相的本钢转债单账户顶格申购大概率可中一签。

　　本钢板材明日网上发行68亿元本钢转债，本次发行可转债募集资金在扣除发行费用后，将全部投资“高牌号高磁感无取向硅钢工程项目”、“炼钢厂8号铸机工程项目”、“炼铁厂5号高炉产能置换工程项目”、“特钢电炉升级改造工程项目”、“CCPP 发电工程项目”、“炼钢厂4号-6号转炉环保改造工程项目”和偿还银行贷款。

　　本钢转债最大的看点是票面利率为目前AAA评级转债中的最高值，同时到期按照票面面值119%进行赎回。公告显示，本钢转债6年票面利率分别为0.6%、0.8%、1.5%、2.9%、3.8%、5.0%。

　　根据安信证券分析师朱梦天测算，本钢转债纯债价值为103元，债底保护较强；到期收益率为4.41%，高于同期限国债收益率。如果假设原有股东30%参与配售，那么剩余近47.6亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.16%附近。

　　从公开资料看，本钢板材的大股东并未承诺参与全额配售，因此，这一估计仍相对谨慎。

　　兴业证券左大勇认为，本钢转债仅设置网上发行，近期可转债申购户数约为630万户。虽然本钢转债平价较低，但较高的到期收益率(YTM)保护和评级，足以吸引大机构固收类资金。假定网上申购 700万户，按照打满计算，中签率将在0.029%附近。

　　从机构测算看，本钢转债上市价格受到股市影响极小，预测区间在103-108元之间。左大勇表示，考虑到本钢转债到期收益率高达4.4%，保护作用突出，对于固收类账户可以在价格合适时买入并持有，而如果是相对收益账户则意义不大。

　　能否转股存争议

　　与高票面利率相对应，此番本钢转债初始转股价高达5.03元，这也远高于正股本钢板材市价3.22元。这意味着本钢转债最新转股价值仅有64元，远低于面值。如果实现转股，必须等待公司正股价值回归。

　　“本钢转债通过增强票息方式，有效解决了破净公司如何发行转债问题。在申购亏损概率较小情形下，可以等待公司价值回归。”一位券商投行人士表示。

　　也有投资者表示，过低的转股价值影响了资金持有成本，并非所有资金都可以等待。更重要的是，转债市场打新资金都需要有一个相对理想的回报，而转股难度较大会影响资金的配置需求。同时，由于正股股价过低，低于公司净资产，下修条款也无法实施，转股概率较低。

　　根据《募集说明书》，在可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。但修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。

　　“由于目前市价和转股价都低于净资产，因此下修很难实施。”一位投资者表示。

　　从另一个角度看，本钢转债也为破净的上市公司发行可转债提供了很好的样板。

　　等待混改？

　　对于本钢板材而言，正股除非大幅拉升，否则无法实现成功转股。从目前状态看，本钢板材尚未涉足火热的IDC题材，同时业绩也表现不佳。

　　本钢板材是集炼铁、炼钢、轧钢等为一体的特大型钢铁联合企业，是本钢集团有限公司所属的国有控股钢铁主业上市公司。公司2019年营收同比增长5.1%，归母净利润同比下降46.39%；公司毛利率在2015年达到最低点后触底反弹，但近三年有所下滑。

　　不过，市场较为关注公司大股东本钢集团的混改进程。

　　2018年9月19日，本钢集团正式被国家发展改革委列入第四批国有企业混合所有制改革试点企业名单。

　　此前，方大集团、复星集团高层均前往本钢集团参观考察，有望成为此次混改的重要股东。目前初步尽职调查已完成，第二轮审计评估的前期工作正在进行中。截至 2019 年 10 月，本钢集团已经在辽宁国企混合所有制改革专题对接会上推介混改、上市项目。

　　截至目前，本钢集团持有本钢板材61.95%的股份。

（文章来源：上海证券报）