港股上市不到1年的中国飞鹤，因为超过70%的毛利，成为乳业的一匹黑马，从上市至今股价一路走高。

　　然而中国飞鹤今日突遭沽空机构“杀人鲸”(Blue Orca)发布做空报告，称其虚报了婴幼儿奶粉收入。公司股价盘中应声跌超8%。

　　中国飞鹤火速澄清，强烈否认做空报告中的指控，股价随后直线拉升。截至收盘，股价报16.96港元，涨幅7.21%。

　　此前，澳优乳业被Blue Orca做空也是直指虚增收入。截至目前加上辉山乳业共有三家中国乳企成为沽空机构的“狙击”对象，但是命运却不相同。

　　难道沽空机构对消费类公司情有独钟？

　　报告指飞鹤夸大盈利

　　Blue Orca在报告开篇直指，2019年中国飞鹤年报数据中，EBITDA(税息折旧及摊销前利润)和净利率都高于苹果、腾讯和阿里巴巴。“我们认为飞鹤的故事更像Wirecard和瑞幸咖啡，而不是苹果或腾讯。”

(来源：Blue Orca发布的报告)

　　Blue Orca认为，飞鹤夸大了婴幼儿奶粉的收入，调低了数十亿美元的运营成本，比如广告和劳动力支出，将员工人数调低了10倍之多，并大幅夸大了盈利能力。

　　报告显示，飞鹤在将产品交给物流供应商时会确认收入，飞鹤一再坚持认为这是独立的第三方。但是Blue Orca的调查表明，飞鹤的主要物流公司，一部分由飞鹤的员工自己经营。

　　“如果我们把未披露的人工和广告费用的估算加回去，并调整收入以反映独立的零售数据，我们甚至怀疑飞鹤是否盈利。”Blue Orca对飞鹤的盈利能力提出质疑，并对飞鹤给予5.67港元的估值。

(来源：Blue Orca发布的报告)

　　飞鹤紧急回应

　　中午12点30分，飞鹤在港交所发布公告称，董事会注意到Blue Orca于7月8日刊发的一份报告，该报告载有对公司财务表现的指控。董事会强烈否认该报告中的有关指控，并认为有关指控并不准确及具误导性。

　　公告显示，公司预计2020年前六个月，收入同比大幅增长超过40%，该增长主要得益于高端婴幼儿配方奶粉销量的大幅增长。

　　“股东务必知悉，相关指控乃Blue Orca Capital之意见，其利益未必与股东之利益相符，而其亦可能蓄意打击对本公司及其管理层之信心，并损害本公司的声誉。”飞鹤在公告中称，保留就该报告相关事宜采取法律措施的权利。

　　午后开盘，中国飞鹤股价直线拉升，收盘大涨7.21%。

　　脱颖而出的白马

　　2003年，飞鹤在美上市；2013年完成私有化退市。2019年11月，飞鹤重返资本市场，完成在港股上市，当天市值达到670亿港元。

　　数据显示，截至7月7日，飞鹤的总市值为1372.49亿港元，在港股食品饮料行业中市值仅次于百威亚太，排名第二。

　　3月23日，飞鹤发布在港交所上市后的首份年报。2019年公司实现营业收入137.22亿元，同比增长32%，并连续三年保持稳健增长。

　　“三分本七分利”是挂在飞鹤头上的标签。财报显示，2019年飞鹤录得毛利96.1亿元，同比增长36.9%，毛利率达到70%。

　　同一时期，奶粉企业中，澳优的毛利率为52.5%，贝因美的毛利率为50.09%，雅士利的毛利率为37.1%。

　　大消费公司集中被“狙击”？

　　近年来，频现外资沽空机构做空内地公司。瑞幸咖啡、爱奇艺、好未来等大消费公司纷纷成为“狙击”对象。

　　“首先消费类股是很大的品类，不一定说喜欢做空消费股，而是品类较多，所以做空的比例较大。此外，消费股中，像瑞幸是很容易取证，有多少门店，店内流水可以通过各种取证查出来。但是做空TMT等行业的公司，取证很有难度，数据较难掌握，证实起来也比较困难。”Anlan Capital(安澜资本) 执行董事陈达对中证君说。

　　其实，飞鹤并不是第一次被做空。在2019年年底的时候，沽空机构GMT Research发布报告，怀疑公司的现金受困，并捏造了部分现金数据。中国飞鹤紧急停牌一天，随后发布澄清公告，并附上了相关证明。

　　截至目前，乳制品行业有三家企业遭到做空，分别是中国飞鹤、澳优乳业和辉山乳业。相比之下，第二次遭到做空的中国飞鹤显得淡定很多，股价表现也更为坚挺。

　　陈达表示，一方面，港股市场涌现出越来越多的沽空机构，经常发布类似的报告。另一方面，要看做空报告是否有实锤，有重大实质性内容的做空报告对市场价格一般还是会有立竿见影的影响。

　　深圳明曜投资董事长曾昭雄对中证君表示，投资者要对自己能力圈的公司做好研究，确定好公司所在行业是否有比较优势和竞争能力，未来的发展趋势和策略、市盈率等指标。

　　他说，我国大量的人口在三四线及以下市县分布，还有很大的消费升级潜力。同时，居民在生活中更追求高品质消费品，可能是长期的趋势。明曜投资看好中国的品牌消费品，并建议进行长期的投资。

　　“做投资，稳定的、长期高回报的标的是消费行业。其中，女士消费品、教育、健康需求是我们比较看好的方向。”曾昭雄说。

（文章来源：中国证券报）