中国版星巴克倒了，中国版奈飞呢？

　　8月14日，爱奇艺发布公告称，公司被美国证券交易委员会(SEC)调查，要求提供2018年1月份以来的财务记录，并提及空头机构狼群所发布的财务内容。

　　受此消息影响，爱奇艺股价一度大跌近20%，随后有所回升，最终跌11.16%，报19.26元/股。

　　第二季度爱奇艺贡献了百度28%的营收，受此消息影响，百度盘后下跌6.29%。

　　同一日，爱奇艺公布了截至2020年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。财报显示，2020年第二季度爱奇艺总营收达到74亿元人民币，同比增长4%。净亏损14亿元，去年同期净亏损为23亿元，亏损收窄。

　　在声明中，爱奇艺表示：“我们无法预测SEC调查的时间，结果或后果。”昨日晚间，爱奇艺官方也回应称一直积极配合SEC所有常规问询及调查，与此同时，也主动聘请专业顾问进行内部独立审查。

　　时代周报新媒体记者联系到爱奇艺相关人员，对方表示，目前一切以官方回应为准。

　　可怕的亏损

　　据了解，SEC要求对狼群的做空报告做出回应，并提交相关的财务内容。狼群的做空报告发布于今年4月7日，当时，爱奇艺反驳称“该报告包含许多错误，未经证实的陈述以及具有误导性的结论和解释”。

　　狼群在报告中称：爱奇艺自2018年上市前就存在欺诈行为。具体为，先将用户数量夸大大约42%-60%，然后虚报这部分用户带来的收入。最后，通过夸大支出，包括版权费用、收购费用，来将这部分并不存在的用户带来的“收入”给用掉。

　　等到审计师和投资者查看财报时，会发现账上的现金与财报的内容对得上。

　　例如，狼群在2019年10月和11月对中国境内的1563名爱奇艺目标用户进行了面对面调查，发现大约31.9%的爱奇艺用户通过其合作伙伴如京东或小米TV的会员资格访问了爱奇艺的vip内容。

做空机构质疑爱奇艺对双重会员进行不恰当核算

　　但是在财报中，这部分双重会员用户被爱奇艺记录为“收入”，再记录一笔“支付”给京东和小米TV合作方的“费用”。在不增加账上现金的情况下，营收增加了。

　　据狼群调查，爱奇艺2015年、2016年和2017年向SEC报告的递延收入分别被夸大了261.7%、165.5%和86.2%。这直接导致爱奇艺2019年的收入夸大了80到130亿。

　　在此情况下，狼群认为爱奇艺的亏损是“可怕的”。

　　在连续10年亏损的情况下，爱奇艺付费用户增长在19年第四季度只有0.7%，2019年全年广告收入下降了15%。

　　在序言结尾，狼群讽刺地写道。“如果到目前为止我们所说的与您无关，那么我们只能说‘好Luckin’。”

　　著名做空机构浑水也在推特上表示，帮助狼群调查爱奇艺长达一年，并已做空该股。

　　昨日晚间，爱奇艺官方微博发文称：“一直积极配合SEC所有常规问询及调查，与此同时，也主动聘请专业顾问进行内部独立审查。我们对过去10年持续建设的稳固、严谨的公司治理结构和内部管控流程充满信心，我们相信调查的结果将再次向所有投资者展示爱奇艺的稳健和担当。爱奇艺将持续为广大的用户带来更优质的内容及服务”。

　　财报后的电话会议上，首席财务官王晓东补充说，该报告出台后不久，该公司已开始对Wolfpack的指控进行“内部，独立”审查。

　　爱奇艺四大罪

　　在报告中，狼群列出了爱奇艺的四大问题，即虚增用户、夸大营收、夸大资产价格和以及误导性财报。

　　2019年，爱奇艺称自己的手机用户规模达1.75亿。根据地理位置分布，19个一线城市的用户占总用户数的35.6%，即6228万。

　　但狼群引用了两家广告公司收集爱奇艺在这19个一线城市的手机日活情况，平均日活为2470万，仅有爱奇艺公布数据的39.7%。

　　此外，在爱奇艺公布的“内容热度指数”中，狼群质疑，拥有自己独特文化、且人口数较少的宁夏、西藏等省份多次占据热度贡献前十名。质疑的节目包括电视剧《老男孩》、综艺《偶像练习生》、《热血街舞团》等热门项目。

　　如果观看人数真有爱奇艺声称的这么多，意味着西藏几乎全省都得是这些节目的粉丝，才能产生如此多的交互。

　　根据爱奇艺的财报，其版权交易的平均价格在2018年和19年分别为7.9万元和6.4万元每集。

　　另一项被怀疑的内容为爱奇艺的版权分销收入。狼群引用了一名前爱奇艺高级雇员的分析结果：即爱奇艺对于版权分销的收入的价值估计完全由爱奇艺的管理团队决定，因此他们可以在这项交易名目中做很多的手脚。

　　按照该雇员的分析，如果爱奇艺在2018年和2019年的版权销售收入是真的，那意味着爱奇艺以3.2和3.9倍的价格出售了自己制作的所有电视剧。

　　该雇员表示，目前市场上非独家的电视剧授权的价格通常在1000元至5000元，大热门也不过2万元。他透露在爱奇艺工作时，为了良性发展，单集授权费用的上限被定为2万元。但是独家的版权价格非常高，授权费用可达300至500万元一个整体节目。

　　但根据爱奇艺公司的公告，作为一个播放平台，爱奇艺只以非独家的形式进行版权交易。那么，是什么让爱奇艺将每集电视剧的价格卖到3.9和3.2倍呢？面对SEC的调查，即便不涉及财务造假，爱奇艺也需给出一个合理解释。

　　此外，会员付费产生的递延收入和会员的增长数出现矛盾。根据爱奇艺财报，18年第三季度至19年第一季度，付费用户增长了1610万，平均订阅期从6个月延长至8个月，但递延收入反而下降了17%。狼群认为，在平均用户收入不变的情况下，这完全是一个数学上的矛盾。如果没有其他解释，那么用户增长、订阅器和平均用户收入(APRU)中，至少有一个数字是编造的。

　　基于此，这部分“收入”显然不能转化成现金，那么就需要在财报上将其“消化”掉。除了上文提到的营收和费用双重计算外，对外投资也是一个不错的领域。

　　狼群以新爱体育的投资为例，据爱奇艺的财报，其以7.96亿元人民币收购了北京新爱体育传媒科技公司32%的股份。但根据新爱体育原持股方武汉鼎晖科技有限公司披露的持股与投资信息，爱奇艺的投资被记为3825万元人民币的现金投资，无任何额外缴款记录。

　　在会计方法上，狼群警告投资者，许多多头将爱奇艺对标为“中国的奈飞”，但奈飞在制作财报时，将购买版权的支出视为经营活动的现金流出，而同一支出在爱奇艺的财报中为投资的现金流出。狼群认为，这是在掩盖其业务带来的现金流失。

　　会员要涨价

　　此前，有消息人士称拥有56.2%爱奇艺股权的百度正在与腾讯商讨出售爱奇艺事宜，另有消息称，爱奇艺同时正在谋求港股上市，做好两手准备。

　　第三方研究机构透镜公司创始人况玉清表示，一旦SEC开始调查，即使爱奇艺正在筹备赴港IPO事宜也应该会受此影响而暂停，结束调查、有了结果之后才可开始接下来的资本运作。

　　根据狼群做空报告的详细和严重程度来看，调查恐怕很难在短时间内完成。

　　雪上加霜的是，根据Questmobile的数据，2020年前两个月，春节及疫情期间，爱奇艺的日活增长为0，同期腾讯视频增长10%，B站更是猛增30%。

数据已经不支持爱奇艺讲“增长故事”了，盈利迫在眉睫

　　根据最新发布的财报，第二季度爱奇艺会员收入40亿元，同比增长19%，在总收入中占比55%。爱奇艺解释这是因为订阅会员数量的增长，和公司提升会员业务货币化的多种运营措施的推动。

　　业务货币化实际上指的是“超前点播”。但“超前点播”为爱奇艺带来增长点的同时，也引起了很多观众的不满，甚至有观众将爱奇艺告上法庭，爱奇艺告负。随后，爱奇艺将“超前点播”改为“星钻VIP会员”，在第二季度上线，其效果还等待市场验证。

用户还需要办会员以解锁点播资格

　　SEC的调查迫在眉睫，资本市场已经用手上的钞票投票。想要挽回资本市场信心的爱奇艺只能依赖占比高达55%的会员收入。据天风证券测算，爱奇艺若单用户提价10-15元/年，将带来10.6亿-15.9亿元的收入增量，以目前14元的ARPU值算，平摊到每个月也就涨了一块钱。

　　在财报后的电话会议上，爱奇艺CEO龚宇在电话会议上称黄金会员定价是9年前的定价，现在这个定价太低。他还强调，该收入无法覆盖内容成本。

　　你支持爱奇艺涨价吗？

（文章来源：时代周报）