12月4日上午9时，蓝月亮正式启动公开招股，预计于12月9日12时结束，并计划于12月16日在港交所主板挂牌上市，股票代码为“06993”。

　　此次招股区间为每股10.20港元至13.16港元，另设有15%的超额配股权。按照招股价计算，蓝月亮的估值介于586亿港元到756亿港元之间。同时，若以招股区间上限完成定价，蓝月亮将在本次IPO中至多募集约98.30亿港元，最终募资额有望超过农夫山泉的81.5亿港元。

　　中金、美银和花旗担任联席保荐人，据悉，蓝月亮本次IPO将引入中银香港资管、大众及富敦基金等6名基石投资者，合计认购18.21亿港元。最终定价预计在12月9日完成，分析认为，目前的价格区间相对国际成熟日化巨头并不便宜，但相对于之前投行放风价而言，已有所降低。

　　终于开启IPO征程

　　早在2019年年底，蓝月亮赴港上市的消息就已传出。今年6月29日，国内“洗衣液一哥”蓝月亮正式向港交所提交了招股书，正式开启IPO征程，计划募资10亿美金。但这之后，蓝月亮IPO迟迟没有进展，引发市场质疑，而同期传出港股IPO消息的农夫山泉却已早早上市。

　　12月4日，蓝月亮终于开启招股。但尽管如此，在前一日市场有消息称蓝月亮IPO再次推迟，原因是定价问题与投行意见不符。不过有分析人士认为该传言不可信，因为若真是定价问题则年内都不一定能上市。

　　资料显示，成立于1992年的蓝月亮是国内最早从事家庭清洁剂生产的洗衣液龙头企业。目前，蓝月亮已建设广州、天津、昆山、重庆等四个生产基地。其产品涵盖衣物清洁护理、个人清洁护理以及家居清洁护理三大品类。

　　创立初期，当时大部分中国人还是习惯用香皂洗手，洗手液的市场渗透率连2%都不到，蓝月亮洗手液的销量也十分惨淡。而据了解，直到2003年非典疫情爆发，洗手液才开始在国内市场上普及，而随着销量暴涨，蓝月亮迅速抓住机会，通过社会捐赠和推广洗手等线下活动，仅一年时间就成为洗手液领导品牌。2008年，蓝月亮开始进入洗衣液市场，这一年也是转型之年。在当时，国内的洗衣剂市场几乎只有传统洗衣粉和肥皂，洗衣液的使用占比不到4%，而当时美国的洗衣剂市场已是主流。2009年联合利华、立白集团等国内外洗涤巨头也纷纷进军洗衣液市场，使中国洗衣液市场进入快速增长期。而在推出洗衣液两年后，蓝月亮在中国的洗衣液市场份额已经达到44%。

　　高瓴资本创始人张磊曾评价蓝月亮的创始人罗秋平：“罗秋平本可以过非常安逸的生活，但他的人生梦想就是成为中国日化第一名，变化给了他这个机会。在这个过程中，他愿意放弃小富即安的一年一两亿利润，不惜在前一两年把公司做亏损，为未来开辟新天地，这是很强的格局观。”

　　利润率远超行业平均

　　招股书显示，2017-2019年，蓝月亮的营业收入分别为56.32亿、67.68亿和70.50亿港元，复合年增长率为11.9%，而2017-2019年中国家庭清洁护理行业零售额的复合年增长率仅为4.9%，蓝月亮增速接近同期行业平均增速的3倍。

　　与此同时，蓝月亮的毛利率和净利率有明显增长，招股书显示，2017-2019年，蓝月亮的毛利率分别为53.2%、57.4%和64.2%；净利润率分别为1.5%、8.2%、15.3%。今年上半年，蓝月亮毛利率和净利润率分别为64%和12.4%，远高于行业平均水平。

　　据弗若斯特沙利文报告显示，蓝月亮自2009年以来连续11年在国内洗衣液市场占有率排名第一，自2012年以来连续8年在国内洗手液市场占有率排名第一。

　　该机构的调研数据显示，近几年我国洗衣液市场规模持续扩大，全国洗衣液市场零售总额从2015年的166亿元增长到2019年的272亿元，年均复合增长率为13.1%，未来洗衣液市场仍有巨大增长空间。

　　而在国内的洗衣液市场，前五大企业2019年的市场份额合计为81.4%，其中蓝月亮以24.4%的市场份额位居第一，可以说是洗衣液成就了蓝月亮。市场分析认为，蓝月亮的ROE高达40%，同时传统行业变革少，公司成为行业龙头后护城河稳固。

　　安信国际证券最新研报表示，中国家庭清洁护理行业正处于结构性变革的阶段，2015 年至 2019 年，洗衣液在洗衣剂市场的渗透率由 32.0%升至 44.0%，并预期持续提升，而同一时期洗衣粉的渗透率由 58.0%下跌至 47.6%，并预期持续下跌，相信洗衣液取代洗衣粉的趋势将会在未来持续。

　　不过该机构同时也表示，鉴于蓝月亮在洗衣液市场的领先地位，公司将有望在行业的结构化改革中持续受益。但目前行业已处于集中度较高的水平，市场份额集中在头部企业，且头部的份额差异也不大。目前市面上洗衣液产品的同质化也较为严重，未来行业中或因争夺份额而出现价格战的情况。

　　高瓴重仓持股

　　并且由于公司现金流充足，接受融资也不多。据悉，农夫山泉就没有接受过风投的融资，而蓝月亮仅接受了高瓴资本的一笔投资。“这些公司依靠自身经营积累，不需要借助外部资金用以发展。而越是创新科技企业，越需要频繁融资。”据报道，今年6月蓝月亮还向股东宣派有条件特别中期股息23亿港元。

　　公司股权高度集中根据招股书披露，目前董事会主席潘东通过两家境外投资控股公司ZED及Van Group Limited，间接持有蓝月亮88.92%的股权。此外，2010年高瓴资本正式投资蓝月亮，成为当时蓝月亮唯一的外部投资人，目前通过HCM持有蓝月亮10%的股权。其余3家境外公司Hai Fei、Allied Power Limited、CCIL分别持有蓝月亮0.72%、0.07%、0.29%的股权。

　　据媒体报道，当时是高瓴资本的张磊找到蓝月亮创始人罗秋平，说服其要大力投入洗衣液来获得未来的竞争力。2010年，高瓴资本以4500万美元投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年追加103万美元，并重仓10年。

　　招股书显示，截止上市前高瓴资本旗下的HCM中国基金持有蓝月亮10%股份。以此计算，HCM持股价值约为70亿港元。持有的10年时间，高瓴资本的投入翻了20倍。

　　高瓴资本不光是投资，还参与战略建议，以及关系梳理。2015年蓝月亮因入场费、维护费等问题，退出大润发、家乐福、欧尚等大型商超，发展线上销售，随后在线下自建了名为“月亮小屋”的社区直营店。

　　这一转型效果不佳，2017年月亮小屋大批关停。高瓴资本帮助蓝月亮和京东签署独家协议，打通了线上销售渠道，促使蓝月亮销售渠道成功转型。此外，2017年，蓝月亮与家乐福和解，2019年12月，又与高鑫系卖场、大润发和欧尚和解，二次入场。

（文章来源：东方财富研究中心）