业绩符合预期，下半年新能源乘用车销量同比+55%

　　公司2020年业绩基本符合预期，实现营收1565.98亿元，同比增加22.59%，归母净利润42.34亿元，同比增加162.27%，归母扣非净利润29.54亿元，同比增加1181.50%。拆单季度看，本财年Q4实现营收515.75亿元，同比增加52.06%，归母净利润8.21亿元，同比增加1943.87%。公司汽车销量在上半年受疫情影响后，于7月同比转正，2020年下半年新能源乘用车销量同比+55%。

　　研发投入持续加强，旗舰车型带动毛利上升

　　报告期内，四费占比13.16%，较去年同期下降0.25pct，其中销售费用率为3.23%，下降0.17pct，管理费用率为2.76%，下降0.48pct，财务费用率为2.40%，增加0.04pct；研发费用率为4.77%，增加0.36pct。公司毛利率为19.38%，同比增加3.08pct。旗舰车型比亚迪汉和唐(家族)分别于2020年贡献了4.1/3.7万辆，有力拉动了公司毛利率的上涨。

　　短期看好产品强势周期，长期看好供应链垂直整合

　　短期来看，比亚迪汉于2020年7月上市，连续3个月销量破万，预计2021年持续强势表现，中性测算2021年销量有望达到10.7万辆。秦PLUS DMI、唐DMI和宋PLUS DMI将陆续于3月上市，考虑到DMI平台的卓越性能与热烈的终端反馈，预计3款车型2021年合计销量有望达到13.5万辆。长期来看，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型(汉/DMI车型)的产业链垂直整合模式已初步成形，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，有望迎来高速增长期。

　　风险提示

　　车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。

　　业绩符合预期，维持“增持”评级

　　业绩基本符合预期(原2020年利润预期44.8亿)，考虑公司2021年多款主力产品上市，预计公司21/22/23年EPS分别为2.34/2.76/3.23元，目前股价对应PE分别为72/61/52倍，维持“增持”评级。

（文章来源：国信研究）