投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级，目标价182.43 元。公司是国内休娱摩托龙头，在国内中大排两轮摩托和全地形车市场均处于领导地位。预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.97 元/5.61 元/7.09 元，同比增速46%/34%/27%，综合PE/PB 估值，首次覆盖给予目标价182.43 元，对应2022 年33 倍PE。

    　　顺应新消费趋势，国内中大排摩托进入成长期。大排量摩托车是典型消费品（而非运输工具），中国品质和个性化消费浪潮涌起，带动其需求爆发式增长。2015-2020 年中国250cc 以上摩托车销量CAGR超过40%，参考海外经验，国内中大排摩托车市场仍有5-10 倍空间。

    　　自主+合资齐驱，向大排量突破。公司在250cc 入门级市场稳居霸主地位，借鉴海外发展经验，休娱摩托向更大排量发展大势所趋，因此公司率先布局，2021 年5 月将推出最强国产ADV 车型800MT，有望复制250NK 和250SR 的爆款路径，不断拓展自主摩企能力边界。

    　　公司深度绑定KTM，建设的合资工厂即将投产，提供新的增长动力。

    　　全地形车方兴未艾，公司在北美市场份额仍有提升空间。北美占据全球全地形车73%的消费市场，凭借中国制造的产品优势和“子公司+经销商”的渠道优势，公司快速抢占海外竞争对手份额，2018-2020年公司北美市场份额从3%提升至7%左右，但仍有较大提升空间。

    　　风险提示：中大排摩托车竞争加剧，新车销售不及预期，原材料价格大幅上涨，中美贸易摩擦加剧。

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