本报告导读：

    　　公司Q3 收入、业绩均超预期，产品结构改善带来ASP加速提升，公司Q3 收入、业绩均超预期，外部因素改善释放利润弹性。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至198.99 元，维持增持评级。产品结构优化叠加外部因素改善，上调22-24 年EPS 至5.39（+0.69）/7.37（+1.06）/10.01 元（+1.69），上调目标价至198.99 元（原为181.03 元），对应2023 年27 倍PE。

    　　收入、业绩均靓丽，Q3 超预期。公司1-9 月收入86.3 亿元，同增52%；归母净利5.7 亿元，同增78.2%。公司Q3 收入37.3 亿元，同增79%，环增41%，好于市场预期，主要是中大排两轮新车和四轮产品结构优化，单车均价进一步提升。Q3 归母净利2.65 亿元，同增167%。Q3 业绩高增主要来自新品放量、产品结构优化以及外部因素的改善。

    　　新车继续上量，运费改善幅度越来越明显。公司Q3 毛利率26.4%，环增3.2pct，同增4.3pct；净利率7.5%，环减0.6pct，同增2.6pct，公司两轮和四轮产品均向中大排升级，拉动盈利能力持续向上。随着运费的持续下行，Q4 至明年运费改善将逐步在财报中体现，尤其在单车运费高的U/Z 系列占比提升的情况下，运费弹性越来越大。

    　　研发费用高企，2023 年中大排新车大年。公司保持研发高投入，Q3研发费用2.6 亿元，再创新高，2023 年公司新品从原来2-3 款提升至6 款以上，电动化、智能化加快布局，蓄力中长期发展。公司Q3 销售、管理、研发、财务费用率8.5%、3.5%、6.9%、-5.9%，同比变动1.4pct、0.2pct、1.8pct、- 5.2pct，环比变动1.4pct、- 0.8pct、持平、1.4pct。

    　　风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。

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