【投资要点】

    公司于近日发布2020 年报及2021 年一季报。公司在2020 年度实现营业收入18.24 亿元，同比增长4.94%，归母净利润为11.04 亿元，同比增长18.31%，扣非后归母净利润为7.60 亿元，同比下降9.01%，公司营收低于我们此前预期，归母净利润基本符合预期；公司2021年一季度实现营业收入3.00 亿元，同比下滑39.58%，归母净利润为1.34 亿元，同比下滑49%，扣非后归母净利润为0.74 亿元，同比下滑66.03%，业绩表现不及预期。

    毛利率承压，期间费用率提升明显。公司2020 年毛利率及净利率分别为72.27%及60.52%，与2019 年基本持平，在2021 年一季度分别为65.13%及44.78%，环比下滑7.14pct 和15.74pct，主要原因是公司DDR4 系列芯片进入产品生命周期后期，产品价格出现一定程度的下滑。公司期间费用增长明显，2020 年度公司管理费用率为10.3%，同比提升4.8pct，主要是本期新增股份支付费用，此外受到美元人民币汇率波动，公司汇兑损失为2345.21 万元，对公司财务费用也产生了一定影响，财务费用率同比提升了2.7pct。

    下一代DDR5 产品蓄势待发，业绩有望重拾增长。公司是全球领先的内存接口芯片供应商，在DDR2 至DDR4 时代保持了技术和市场的领先地位，随着DDR5 时代的来临，公司率先完成了量产版本的研发，并在DDR4 全缓存“1+9”的架构上演化成“1+10”架构，继续被采纳为LRDIMM 的国际标准。同时公司同合作伙伴一道完成了DDR5 服务器内存模组串行检测集线器（SPD）、温度传感器（TS）和电源管理芯片（PMIC）的工程研发和前期质量认证，可以为客户提供一站式的综合解决方案，公司已充分做好准备迎接DDR5 时代的到来。

    积极布局新领域，提升公司综合竞争力。公司在服务器产业链进行横向及纵向延伸，开发PCIe Retimer 芯片以及津逮服务器平台，重点提升数据传输质量及安全性，目前已经获得了下游厂商的广泛应用，新华三、长城、联想等多家服务器厂商导入了新一代津逮CPU 并针对性研发了新款服务器机型，2020 年相关销售收入达到了2965 万元，同比增长82.17%，虽然业务占比还相对较小，但是未来具备广阔的市场增长空间，有望成为公司新的业绩增长点。

    【投资建议】

    由于服务器市场波动，美元增值以及老产品单价下降等众多因素，公司在2021 年一季度表现不佳，因此我们下调公司2021 及2022 年营收及净利润预测，考虑到公司下一代DDR5 产品上量还需时间，公司整体毛利率仍将承压，因此我们下调公司毛利率，后续并引入2023 年盈利预测，整体预计公司2021/2022/2023 年营收分别22.62/28.32/35.51 亿元，归母净利润分别为12.33/15.51/19.93 亿元，EPS 分别为1.09/1.37/1.76 元，对应PE 为50/40/31 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    DDR4产品价格持续下滑；

    DDR5产品推广不及预期；

    津逮服务器平台市场推广不及预期。

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