事件：

公司以现金 0.59 亿与杨昌力等 5 名自然人共同投资汇通环保，其中公司持股比例为 40.69%。

投资要点：

外延战略有序推进，收购标的“小而美”： 根据公告内容，自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资，股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。

1） 绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍，该公司成立于 1992 年，主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包，是贵州省环保产业骨干企业。目前，公司在手技术储备丰富、业务布局全面，产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理；各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理；矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复，集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。

2） 收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为，绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面：

一是资源层面，绿色环保虽然业务布局全面，但是受制于民营企业的资源约束，收入和净利润规模增长较慢（2016 年营收为 2989 万、净利润为 22 万元），收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源，实现业务规模的快速扩张。

二是产业链层面，绿色环保业务集中于工业用水处理和高难度污水处理，而南方汇通作为国内 RO 膜龙头企业，在膜法水处理领域有着丰富的技术储备和项目资源，未来强强联合，双方有望实现从膜材料到膜工程、从项目到客户全方面的协同。

三是战略层面，南方汇通布局海外市场已久，目前部分膜产品已经远销欧洲、北美和东南亚；而绿色环保同样拥有丰富的海外水处理工程经验，实施项目覆盖印度、印度尼西亚、越南、老挝等多个国家，未来在“一带一路”战略快速推进的形势下，预计双方在海外的业务布局有望实现充分融合。

参股不控股，为后续操作留有充足余地： 根据公告内容，公司在汇通环保中持股比例为 40.69%，并没有控股权（实际控制人杨昌力及其一致行动人合计持股比例为 42.36%），另一合伙人涂刚的 1450 万出资资金（对应股权比例为 10%）可于 6 年内募集到位。我们分析认为，目前对于公司来说，这种参股不控股的方式提供了更为灵活的处置手段，使得公司可进可退，未来通过协同效应将汇通环保规模做大后，不排除公司进一步增资或者增持汇通环保以实现控股的可能。

一致行动人增持显信心： 2017 年 5 月 16 日公司公告，大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份 1%，未来仍将在不超过 18 元/股的价格下增持至 2%（2%是大股东及一致行动人在 12 个月之内可增持的股份上限），充分彰显对公司未来发展的信心。

盈利预测与估值： 预计公司 2017-2019 年 EPS 0.32、 0.43、 0.58 元，对应 PE 44、 32、24 倍， 维持“买入”评级。

风险提示： 产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。

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