116 亿出售环境产业 80%股权； 环境产业去年净利润 7.55 亿， PE 19 倍

5 月 21 日，公司与受让方签订了《股权转让协议》。 拟以 116 亿元的价格向受让方转让全资子公司环境产业公司 80%的股权。 其中盈峰控股受让 51%，粤民投受让 4%，弘创投资受让 21.55%，绿联君和受让 3.44%。

根据公司公告模拟财务报表， 2016 年环境产业收入 56 亿元，同比增长 24%；净利润 7.55 亿元，同比增长 9.22%，净利润率为 13.47%。 截至2016 年末，总资产 92.48 亿元，总负债 61.61 亿元，净资产 30.87 亿元。

本次出售环境产业公司 80%股权，交易对价为 116 亿元，对应整体估值水平为 145 亿元，较环境产业公司截至 2016 年底经审计的模拟净资产 30.9 亿元增值 369.3%，对应环境产业公司 2016 年模拟净利润的 19.2 倍。

本次交易公司将取得 116 亿元的现金，资产流动性将得到改善。经初步估算，本次交易将实现 91.31 亿元税前利润。同时，资产负债率将明显下降，财务杠杆率得到改善，财务稳健性大大提高，持续发展能力更强。

战略聚焦工程机械和农业机械， 做优做强核心业务

本次交易将为未来业务发展提供充足的资金储备。公司将更加聚焦工程机械和农业机械，有利于进一步做大做强，并逐步实现国际化发展战略。

（ 1） 工程机械： 16 年下半年逐步回暖，公司 17 年有望扭亏为盈。 随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动，加上存量设备进入更新迭代高峰期， 2016 年下半年工程机械行业逐步回暖。从复苏周期上来看，首先回暖的是挖掘机等土方设备， 2016Q4 起重机销量开始反弹， 2017Q1 传导到混凝土和基础施工产品。公司为国内混凝土机械、汽车起重机等综合工程机械龙头， 2017 年一季度收入同比大幅增长 74%，实现净利润 8257 万元 。 2017 年公司有望扭亏为盈。

（ 2） 农业机械： 受益农业规模化、农机补贴，保持行业增速以上水平的增长。随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快，农业全程机械化水平进一步提高，带动农机行业规模的持续提升。 国家对农机购置补贴政策导向对中高端、绿色环保农机产品的支持。 公司作为国内农机产品创新研发领军企业，我们判断将保持行业增速以上水平的增长。

海外市场开拓稳中有进， 受益“一带一路”国家战略

“一带一路”将明显带动公司海外市场业务。目前公司重点布局白俄罗斯、东南亚等 “一带一路”沿线市场。 2016 年公司海外业务取得长足进展，对于海外并购， 公司表示还将继续关注工程机械、农业机械行业的机会，以达到实现国际化的发展和促进公司产业升级的目标。

暂不考虑本次资产出售， 预计公司 2017-2019 年业绩为 0.11 元/0.20 元/0.33元， 对应 PE 为 40/21/13 倍；本次出售公司将获得大量现金。 维持“增持”评级。

风险提示： 工程机械需求下滑风险、公司农机业务发展低于预期风险。

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