2021 年我国康复器械终端市场规模预计接近500 亿，仍有巨大普及空间，近年CAGR 约20%。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们预测公司21-23 年EPS 为1.74/2.34/3.05 元，对应PE 估值为50/37/28 倍。考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，我们在行业平均21 年PE 54 倍的基础上，给予公司21 年合理估值60 倍，对应167.04 亿元市值，目标价104.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　20 年专注康复器械，成就平台型龙头。公司成立于2002 年，深耕康复医疗器械领域近20 年，形成了20 大系列、400 多种自有产品的丰富产品结构，可以为医院康复科建设提供整体解决方案。2020 年新冠疫情影响下，公司业绩仍稳健增长，实现收入4.96 亿（+16%）、归母净利润1.96 亿（+52%）。21Q1 业绩显著提速，实现收入10.08 亿（+54%）、归母净利润0.34 亿（+64%）。实控人为何永正及郭军玲夫妇，合计控制公司67%的股权。

    　　500 亿康复器械行业仍处普及期，有望加速。据Frost & Sullivan 预测（转引自伟思医疗招股书），2021 年我国康复器械终端市场规模近500 亿，仍处普及期，近年CAGR 约20%。在老龄化、药品和耗材集采控费政策下，康复器械行业更加契合医院临床价值、经济效益需求，有望迎来加速。康复器械涉及技术范围广，科室渠道多样，导致其竞争格局分散。公司作为国内康复器械龙头，2020年国内市占率仅约3%，行业集中度存在巨大提升空间。

    　　400 种产品助力平台化，工业互联网赋能高端化。公司目前已有400 多种产品，可为医院提供“一站式”康复科搭建，打破渠道壁垒，有望持续超行业平均增长。另外，公司在研的康复医疗设备工业互联网平台，可以实现区域康养一体化，实现更高维度的平台化，未来将助力公司成为康复诊疗领域的产品、渠道、服务平台，深度绑定终端。目前，公司已协助部分地区成功打造康养示范（市）县。

    　　风险因素：竞争加剧；行业增长不及预期风险；疫情反复；政策不及预期风险。

    　　投资建议：2021 年我国康复器械终端市场规模预计接近500 亿，仍有巨大普及空间。老龄化、经济效益多因素催化下，行业有望加速。我们预测公司21-23年EPS 为1.74/2.34/3.05 元，对应PE 估值为48/36/28 倍。考虑到公司作为行业龙头，通过多产品平台化布局打破渠道壁垒，并且工业互联网模式将更加深度绑定医院，我们在行业平均21 年PE 54 倍的基础上，给予公司21 年合理估值60 倍，对应167.04 亿元市值，目标价104.40 元，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

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