事件： 5 月 23 日，公司发布关于将下属两家全资子公司协议转让给关联方的关联交易公告。 其中，公司拟将持有的山煤国际能源集团华南有限公司和山煤国际能源集团忻州有限公司的各 100%股权分别转让给山煤有色金属有限公司和山煤农业开发有限公司。点评：

剥离亏损物贸业务，轻装上阵： 公司 2014-2015 年亏损来源为物贸板块，主要因青岛德正系百亿骗贷案件所造成的坏账所计提的大额减值准备。物贸板块的亏损不仅拖累业绩，同时恶化公司资产负债表质量。本次资产剥离前，公司已经剥离了 7 家亏损资产。 按公告数据，此次剥离 2 家不良资产将为公司减少约 2.7 亿的业绩负担，未来轻装上阵。

煤炭业务基本面良好，内生成长可期：公司业绩贡献主要来自煤炭业务，据 2016 年年报，煤炭业务主营毛利占比 93.94%。 首先，公司煤炭业务成本控制优势大， 2016 年实现原煤完全成本 127 元/吨（ -4.51%），同比降低6 元/吨， 测算成本控制贡献利润 2.4 亿元左右。 另外，受益行业景气恢复，预计 2017 年煤炭价格中枢较 2016 年有较大幅度抬升。第三，公司内生产能有望增量约 420 万吨，其中，公司在建产能约 360 万吨，新投产项目有望释放 60 万吨。

有望受益山西国企改革： 山煤集团为山西省七大煤炭集团之一，根据我们梳理，按核定产能口径，集团还有 795 万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台，未来资产注入可期。另外，山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。 根据《 2017 年山西省政府工作报告》，本年度山西政府承诺将出台国资改革方案，全面启动省属国有企业改革。

投资建议： 公司为山西国改主题标的，不良资产持续剥离，内生业务成长性可期。上调至“买入-A”评级，预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.52/0.52/0.65， 6 个月目标价 5.50 元。

风险提示： 煤炭需求大幅下降，山西国企改革进度不达预期

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