提价覆盖成本上涨，毛利率环比上升

16 年下半年开始物流成本、纸箱价格上涨明显，为转嫁成本压力，海天发挥龙头定价权， 率先于 16 年 12 月份对 70-80%的产品提价 5%， 终端提价于今年 3 月份基本完成。此次提价覆盖了成本上涨， 17 年 Q1 公司毛利率环比上升 1.7 个百分点达到 44.7%。 本次提价公司没有给经销商过多的备货时间，有利于管控提价进度，不会过度透支渠道。今年 1-2 月春节期间，经销商的备货也较往年偏少。根据渠道调研，一季度末库存水平大致在 1个半月，当前已经下降至 1 个月左右，均处于相对合理水平， 反映出提价进展顺利。

募投项目产能释放，规模效应降低成本

2016 年高明海天 150 万吨项目（酱油 127 万吨， 调味酱 23 万吨）已经完成基本资金投入， 16 年二季度江苏宿迁 50 万吨蚝油、食醋、 料酒生产基地也完成试运营， 2016 年 3 月江苏已投产 10 万吨蚝油。 2016 年末，海天味业整体产能超过 200 万吨，重要在建工程项目均已进度过半。目前公司没有新增的大型产能扩张计划，预计资本开支将逐步进入下行阶段。 未来公司募投项目产能继续释放， 有望通过精细化管理、 规模效应， 将继续推动内部成本下降。

品类多元化， 2017 年蚝油、 调味酱恢复高增长

2009-2015 年，调味酱和蚝油复合增速达到 23%和 25%， 2016 年受到宏观经济等因素影响，两者增速下降至 0.1%和 5%。 17 年 Q1 住宿和餐饮业GDP 当季同比达到 4 年以来最高值， 餐饮景气度回升利好调味品。海天17 年对酱油、调味酱和蚝油进行分团队运营，将激发团队积极性，全年来看， 我们预计调味酱和蚝油增速将回升至 15-20%的较高水平。

资金聚焦龙头，龙头具备估值溢价

当前市场环境下，资金风险偏好较低、 聚焦龙头，龙头股被赋予一定的估值溢价。白酒龙头茅台、调味品龙头海天味业、乳制品龙头伊利股份以及啤酒股里业绩确定性较高的重庆啤酒均出现相对估值水平提升的现象，且该现象均出现在 2016 年 2 月-7 月之间。海天味业作为调味品龙头股， 具备龙头定价权以及行业壁垒，结合当前市场环境，建议积极关注如海天味业这样的稳健价值标的。

盈利预测与估值

海天味业作为我国调味品龙头公司， 16 年调味品生产能力超过 200 万吨，规模优势已经非常明显。调味品行业进入壁垒较高，公司有望持续保持领先优势，食醋、料酒等品类有望成为新的增长点，我们维持此前 17、 18、19 年 34 亿元、 39 亿元和 44 亿元的净利润预测，预计公司 17-19 年 EPS分别为 1.27、 1.44 和 1.63 元， YOY 分别为 21%、 14%和 13%，可比公司 2017 年平均 PE 估值水平为 34 倍，根据当前市场环境，给予公司 2017年 32-34 倍 PE 估值，上调目标价至 40.6-43.2，维持“增持”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险。

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