氧化铝、电解铝价格判断。 铝供给侧改革和环保政策的推进会显着改变氧化铝和电解铝的供需基本面。氧化铝会有约 144 万吨的缺口、电解铝预计会处于紧平衡。氧化铝、电解铝价格后期仍旧有望转而上行。

公司进行提质增效改革，基本面改善效果显着。 上升到公司战略层面来看：中国铝业未来仍旧会继续剥离非主营资产，集中精力做大做强铝主业。同时积极建设自备电厂、加强直购电谈判，来降低氧化铝和电解铝的生产成本。

公司业绩弹性大。 假设氧化铝、电解铝的完全成本是 2324 元/吨、 11266元/吨，那么当氧化铝的价格每上涨 100 元/吨，其净利润增长 4.55 亿元（不考虑少数股东损益）；电解铝的价格每上涨 500 元/吨，其净利润上涨 5.78 亿元（不考虑少数股东损益）。

投资建议： 综合考虑公司氧化铝、电解铝业绩弹性和公司提质增效项目的严格执行，我们预计 2017 年中国铝业 EPS 为 0.089 元， PE 按照 46 计算，那么对应合理估价为 4.10 元。鉴于公司的行业地位，我们维持“中性”评级。

风险提示： 宏观经济发展不达预期、原材料价格波动；

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