投资要点

    　　恒生电子概况：1995 年成立，目前是产品覆盖金融全产业链、在资本市场IT 领域占据绝对优势的软件类龙头企业。2020 年营收41.73 亿元、归母净利润13.22 亿元。公司是券商、资管机构核心IT 系统重要供应商，自带客户粘性和价格优势；不开源，掌握服务定价权；是一家只为客户提供工具的纯粹的科技公司。

    　　基本盘稳固：证券、资管最大IT 供应商：券商IT 系统众多，证券交易系统最核心。

    　　恒生UF2.0 正是目前证券业应用最广泛的交易系统。依托核心系统供应商地位，恒生成为两融、网上开户、港股通、股质等新增模块供应商，并带动了CRM、客服、销售、资讯、技术中心、数据中心等非核心系统业务。恒生O32 是资管机构应用最广泛的投资管理系统，超过80%的公募使用。专注资本市场、持续远超同业的研发投入铸就了公司较强的专业实力。新一代产品UF3.0、O45 等正在推广中。

    　　利润增长点：前瞻性布局创新业务：2014 年起，公司新设/并购或财务投资众多子公司，布局云计算、大数据、人工智能、海外拓展等新业务。2020 年子公司收入占比17%，利润占比23%。出于信息安全、合规等考虑，金融云业务推进低于市场预期。2020 年4 月，贝莱德宣布将Aladdin 基础设施托管在微软Azure cloud。

    　　我们相信，随着技术进步，监管放松后，云计算的应用将十分广泛，并推动恒生由软件商向SAAS 转型。我们还十分看好算法交易、BPO 和国际业务。

    　　投资建议：我们预测公司2021-23 年营业收入51.83 亿元、65.57 亿元和84.01 亿元，同比+24%、+26%和+28%；归母净利润12.41 亿元、16.21 亿元和19.57 亿元，同比-6%、+31%和+21%。我们从长期和短期两个维度看好恒生电子，参考历史估值给予2021E 23x 目标PS，推导得出目标价114.18 元，给予买入-A 评级。

    　　风险提示：股市低迷、金融机构IT 支出不及预期、市场竞争风险等。

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