石墨电极价格涨幅显着超预期。 我们在 4 月 17 日全市场率先推荐石墨电极板块时，石墨电极当时含税加权价 1.2 万元/吨，我们预估石墨电极价格未来至少再涨 5000-8000 元/吨，而 4 月 17 日-5 月 22 日期间，石墨电极的加权含税价已涨 1 万元/吨。

石墨电极价格有供给和需求双重逻辑支撑。 全国电炉钢产量今年预估增加 4000 万吨，对应 12 万吨的石墨电极需求增量，而 2016 年全国石墨电极产量 50 万吨，出口 11 万吨， 此外， 今年出口需求可能也增加 30%， 而且受制于长达 9 年的低迷以及环保制约，石墨电极的供给也受到了显着影响。

库存低生产周期长将继续放大石墨电极的价格涨幅。 全国石墨电极库存3 月底为 7.4 万吨（含生料和熟料），同比下降 15%，较年初则下降 36%，前 5 月石墨电极行业库存消耗明显。石墨电极生产周期 5 个月、新建产能周期 2-3 年，面向未来几个月，在低库存的情况下，需求在边际上仍有显着改善，我们判断石墨电极价格仍将继续上行。

石墨电极行业未来 10 年具有非常好的成长性。 一方面，由于目前生产电炉钢较转炉钢的经济效益更好，而且中国的钢铁业进入了折旧周期，有利于废钢资源的丰富以及电炉钢产量的进一步提升；另一方面，电炉钢的环保平均而言比转炉钢优化 50%，政府规划“电炉钢”的产量占比由 2016年的 6%提升至 2030 年的 30%（国外目前是 44%）。石墨电极 55%的需求来自电炉钢，因而石墨电极行业未来 10 余年具备非常好的成长性。

方大炭素针状焦项目复产有助于改善原料端的压力。 方大喜科墨针状焦项目日前生产工作已经开始恢复，今年预计产量 2 万吨，据鑫椤资讯数据，2016 年中国针状焦市场总供给量 14.5 万吨（其中国产约占 55%），也就是说方大炭素下半年新增针状焦的产量相当于去年全国需求量的 30%。

投资建议： 维持“增持”评级。 按照当前的价格测算，方大炭素的年化净利润已达到 12.7 亿元。石墨电极不含税价格每涨 1000 元/吨，将增厚方大炭素的净利润 1.2 亿元，我们预计石墨电极的不含税价格还有望继续再涨 5000 元/吨，那么则年化对应的净利润达 18.7 亿元。 我们暂不上调公司的盈利预测，维持 2017、 2018 年分别实现净利润 7.01、 7.92 亿元，对应 26倍和 23 倍 PE， 给予未来 6 个月目标价 12.12 元/股， 维持“增持”评级。

风险提示：（ 1）石墨电极价格上涨不及预期；（ 2）公司经营不善。

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