赛普乐收购完成，公司提高诺赛特收购价

5 月 25 日，海能达在获得英国当地法院批准之后，完成对英国 TETRA 终端制造商赛普乐收购，交易总额 6.49 亿元。 5 月 27 日，公司发布公告称，由于诺赛特股东方 Privet 提出了较海能达之前收购价格更优的交易方案，海能达提高了对诺赛特的收购对价，从原 4.27 亿元提升至 4.67 亿元。

与市场不同的观点

我们与客户沟通后，发现市场对海能达后续的增长空间仍然存在疑虑，尤其是对公司 2018 年以后的业绩缺乏信心，市场认为 PDT 建设将趋于饱和，同时随着荷兰司法部大单确认之后，公司的收入增长将缺失动力。而我们认为公司增长的后劲十足，业绩将持续超预期：（ 1）国内 PDT 建设远未到头，仍处于初步阶段，未来三年是 PDT 建设大年；（ 2）海外市场积极拓展，从收购 HMF 开始，公司成功整合本土、海外产业链；（ 3） 宽窄带融合提供历史机遇，公司有望实现弯道超车。

PDT 建设仍处于初步阶段，未来三年是建设大年

公司是起草 PDT 标准的总体组组长单位，掌握 PDT 核心技术。 2015 年，公安部建设窄带在全国铺开。我们预计目前已经建设的 PDT 专网设备仅在20 亿元左右，而整个 PDT 建网投入将达到 100-200 亿元级别，目前 PDT建设处于初步阶段，未来三年仍是 PDT 建网的大年。

成功整合本土、海外产业链，收购诺赛特志在必得

公司有非常成功的整合收购标的历史， 2011/2012 年收购德国 HMF、 Fed公司，补齐技术短板。 2014 年以后，整合双方的 TETRA 产线，实现扭亏为盈，并拿下了荷兰司法部 6 亿元大单。此次完成收购赛普乐，将深度整合双方 TETRA 产线，打造更强的市场地位。提升诺赛特的收购价格，显示公司志在必得，全球产业链扩张保持进取姿态。未来公司制造业的产品优势也将进一步转化成市场优势。

宽窄带融合历史机遇，公司有望实现弯道超车

宽窄带的长期融合趋势，为专网行业进一步创造增长空间，业内公认的宽带专网的理论市场空间将会是窄带专网的十倍以上。目前全球宽带专网市场仍处于探索起步阶段，中国专网龙头海能达有望抓住技术演进历史机遇，实现全球市场的弯道超车。

提高 18/19 年盈利预测，重申“买入”评级

由于公司 2017 年实现对赛普乐的并表，我们分别提升公司 2017-2019 年收入预测 10%/13%/13 至 58.4/86.9/120.7 亿元。预计赛普乐在 2017 盈亏平衡， 2018 年以后贡献利润，提升 2018-2019 净利润预测 5%/3%至12.9/20.0 亿元。目前股价对应 2017-2019 年的估值分别为 33/19/12x，重申对公司的“买入”评级。

风险提示： PDT 建设低于预期，整合收购标的低于预期。

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