全面进入正循环，内部发展步入新通道。 如果说 2016 年五粮液两次上调出厂价是在一片质疑中实现，那么 2017 年则是公司新一轮加速增长的起点，因为公司有以下三方面重要变化。 1）渠道顺价： 今年普五完全实现顺价销售，且价格一路稳步上行，二季度以来全国批价稳定在 780 元左右，近期华东市场一批价更是普遍达到 800 元。经销商反馈，普五一批价将执行不低于 809 元标准， 我们认为此次上调渠道价格意在提高经销商利润，持续改善近几年来的渠道盈利问题，我们判断普五价格体系已进入正向循环，批价站上 800 元后存在继续上调计划外价格的可能。 2） 激励落地： 5月份公司定增方案顺利获得批文， 核心高管、员工和部分经销商利益得到有效绑定，我们认为本次定增彻底优化了国企股权结构，进一步强化了销售团队经营动力和发展信心，提升经销商团队政策执行力，推动价格和渠道体系良性发展。公司机制改善反映到业绩上，则是未来将更加注重利润端的增长质量，费用使用效率将提升， 业绩释放动力将更强， 对应分红率亦有望进一步提高。 3）高管换帅： 新董事长由政府委派省经委副主任李曙光担任，侧面反映省政府对五粮液未来发展的高度重视，李总上任随即开展“对标先进、二次创业、再铸辉煌”大讨论， 有志于通过优化内部结构做大做强五粮液，我们认为未来公司决策效率和质量有望明显提升，加速增长值得期待。

茅台缺货普五最受益， 未来公司具备放量潜力。 从价格来看， 茅台短期控价尚未解决供给端核心矛盾，全年批价下行空间有限，未来 2-3 年供需紧平衡背景下批价仍将继续上行趋势，这将有助于未来普五价格的稳步提升；从量来看，普五比飞天茅台更具备放量基础，在茅台紧缺情况下普五首先受益，如 4-5 月渠道反馈淡季普五销量较去年有小幅增长。综合以上，我们认为未来 2-3 年五粮液有望继续量价齐升。? 估值相对优势明显。 目前五粮液估值对应 2017 年 21 倍， 明显低于茅台和老窖，在白酒板块中也属于非常便宜的公司，我们认为 2017 年公司在渠道顺价、激励落地和高管换帅三方面的变化在不断消除压制公司估值的因素，随着高端酒行业的向好和茅台缺货对普五的直接利好，我们认为公司业绩将进入加速增长通道，估值具备良好提升空间。

投资建议： 小幅上调目标价至 56.54 元，维持“买入”评级。 我们上调盈利预测， 预计 2017-18 年收入为 281.23、 321.00 亿元， 同比增长 14.58%、14.14%； 净利润 82.88、 99.57 亿元， 同比增长 22.15%、 20.15%， 对应EPS 分别为 2.14、 2.57 元。 上调 12 个月目标价至 56.54 元，对应 2018年 22 倍 PE，继续重点推荐。

风险提示： 限制三公消费力度加大、 高端酒动销不及预期、 食品品质事故。

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